江南化工(002226)：民爆业务平稳增长 海外收入再创新高

事件描述

公司发布2024 年报，公司2024 年实现营业收入94.8 亿元（同比+6.6%），实现归属净利润8.9 亿元（同比+15.3%），实现扣非归属净利润8.0 亿元（同比+1.1%）。2024Q4 实现营业收入27.8 亿元（同比+14.9%，环比+23.7%），实现归属净利润1.4 亿元（同比+93.4%，环比-57.4%），实现扣非归属净利润1.2 亿元（同比+7.6%，环比-53.1%)。公司本次拟每股派发现金红利0.65 元（含税），分红总额占2024 年度归属净利润的19.3%。

    　　事件评论

民爆收入平稳增长，订单与区域布局发力。公司民爆业务收入为86.13 亿元，同比增长8.58%，占比总营收90.9%，受益于“一体化”模式深化及产能优化，2024 年，公司工程服务收入达51.04 亿元，同比增长8.3%，占公司民爆收入59.3%。新疆市场表现尤为亮眼，2024 年公司新签或开始执行合同金额合计人民币101.8 亿元，合同金额在1 亿元以上的合同共有16 单，年化金额为22.8 亿元，位于新疆的大额订单的年化金额为16.3 亿元，占比达到72%，充分受益西部大开发政策及基建需求复苏。此外，公司炸药产能79.15 万吨/年居行业首位，其中新疆区域产能达20.75 万吨/年，为公司工程服务充分赋能，未来爆破工程收入及利润增厚及疆内市场拓展潜力较大。

整体毛利率平稳增长，民爆行业利润率稳中有升。2024 年公司整体毛利率从29.5%上升至30.1%，其中民爆行业毛利率从27.6%上升至28.7%，主要得益于原材料硝酸铵价格持续下降，从2025 年1-2 月硝酸铵价格来看，硝酸铵价格继续保持下降趋势，该利润修复趋势有望维持；新能源业务毛利率有所下降，从2023 年的45.2%下降至42.1%，主因新能源发电行业的市场化竞争将进一步加剧，电价波动增加，但从净利润角度看，2023-2024 年盾安新能源的净利润基本稳定在1.64 亿，说明公司费用管控能力较好。

各重要区域子公司业绩表现亮眼。新疆天河化工作为公司在新疆的主力军，2024 年营业收入为21.2 亿元（同比+19.0%），净利润为4.0 亿元（同比+15.1%）；北方爆破科技的工程业务主要来源于新疆和海外，2024 年营业收入为19.6 亿元（同比+15.5%），净利润为1.9 亿元（同比-4.0%），利润下降原因可能由于海外板块毛利率有所下滑。

国际市场开拓稳步推进，若奥信化工注入后有望大幅增强公司海外项目优势。公司国际化业务布局已辐射纳米比亚、蒙古、刚果(金)、塞尔维亚等亚、非、拉、欧国家和地区。2024年公司海外收入为10.2 亿元，同比增长27.9%，海外收入占比从9.0%提升至10.8%。

公司实控人承诺2025 年底注入旗下民爆子公司奥信化工。奥信化工是中国民爆产品进出口龙头企业，已在全球15 个国家运营17 个项目，在海外建成20 万吨/年炸药产能。2024年奥信化工的营业收入为32.2 亿元，净利润为4.1 亿元。

研发投入大幅增长。公司研发费用同比大增32.0%至3.0 亿元，重点布局智能民爆技术，研发人员数量增长42.3%，技术壁垒进一步强化，主因2024 年度江南化工持续加大科技人才的引进力度，有利于公司增强科技创新牵引，提升公司核心竞争力。

公司作为民爆龙头，背靠大股东兵器工业集团，以新疆为核心，以海外为增量，驱动业绩增长，维持“买入”评级。预计2025 年-2027 年归属净利润为10.6、16.6、19.0 亿元。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济不及预期；2、信用减值风险。