深度*公司*安徽合力(600761)：产业布局持续完善 海外业务高增长

　　事件描述

公司披露2024 年报。全年实现营业收入173.25 亿元，同比+0.99%；归母净利润13.20 亿元，同比+0.18%；扣非后归母净利润10.37 亿元，同比-5.84%。其中，24Q4 营业收入39.17 亿元，同比-2.67%；归母净利润2.18亿元，同比-33.98%；扣非归母净利润0.73 亿元，同比-70.85%。

    　　事件点评

公司盈利能力持续改善，叉车销量增长快于行业。2024 年，公司毛利率23.46%，同比+2.85pct；其中，国内毛利率21.25%，同比+1.06pct；国外毛利率26.2%，同比+2pct。2024 年，行业实现销量128.55 万台，同比增长9.52%；公司实现销量34.02 万台，同比增长16.53%、快于行业，市场份额26.5%。24Q4 公司毛利率30.06%、保持高位，利润承压主要是由于费用的增加以及少数股东损益的影响。

持续优化海外布局，整机出口同比增长34%。公司持续打造“1 个中国总部+N 个海外中心+X 个全球团队”的海外战略布局，大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心、南美中心相继开业。销量层面，公司整机出口12.64万台，同比增长34%，显著高于行业（18.53%）；收入层面，公司海外收入69.28 亿元，同比+13.33%，占营业收入比重近40%，实现在34 个海外国家和地区市场占有率第一。

产业布局不断完善，细分业务同比增长。2024 年，公司投资并购宇锋智能，实现合力智能物流产业园开园；完成“好运机械、安鑫货叉”股权收购，有效减少未来日常关联交易；产品方面，公司加快推进锂电池、混合动力、氢燃料叉车系列化进程，公司率先攻克高效分布式电驱动技术，研发出全球最大吨位级55t 锂电叉车，目前电动化产品占比超65%，同比提升8pct。

根据公司微信公众号，2024 年，公司零部件外部营收+12.2%，后市场营收+12.9%，智能物流业务+35.1%。

    　　持续提升股东回报，拟现金分红总额5.34 亿元。公司拟向全体股东每10 股派送现金股利6.00 元（含税），股利支付率40.5%，对应股息率约3.4%。

    　　投资建议

公司是全球工业车辆头部企业，目前已形成了完整且自主可控的零部件产业链，建立了遍布全球的售后服务体系，同时公司大力发展智能物流业务、为客户提供综合性物料搬运解决方案。短期来看，公司北美敞口占比较小，且已进行提前备货、关税影响可控，公司2025 年目标营　　收180 亿元，期间费用控制在约29 亿元。中长期来看，公司持续发力智能物流业务，有望打造第二增长曲线。

预计公司2025-2027 年EPS 分别为1.59/1.71/1.95，对应公司4 月18 日收盘价15.55 元，2025-2027 年PE 分别为9.8/9.1/8.0，首次覆盖给予“增持-A”评级。

    　　风险提示

宏观经济增长不及预期的风险。工业车辆行业产品应用领域广泛，其景气度与宏观经济整体运行情况密切相关。若宏观经济承压，下游需求增长不及预期，会给公司业务带来负面影响。

海外增长不及预期的风险。当前，国际经济环境中不稳定、不确定性风险因素仍然较多，涉及地缘政治风险，关税政策风险等。2024 年公司海外收入贡献占比近40%，若海外业务承压，会给公司业务带来负面影响。

行业竞争加剧的风险。叉车行业为高度竞争的行业，同时还有其他工程机械品牌新进入者，市场竞争愈加激烈，产品迭代也持续加快。价格竞争或影响公司盈利能力，产品持续开发也要求公司保持一定的研发强度。

    　　成本波动风险。原材料成本的波动与行业的产品盈利具有较大相关性。

叉车制造中钢材成本占比较高，其价格受全球经济周期、环保政策等影响剧烈波动。此外，电动叉车部件锂电池也受到受锂、钴等金属资源价格影响。