京沪高铁(601816)深度研究报告：黄金干线价值重估“五重奏”-华创交运|风起大国央企系列(十六)

需求重估：韧性释放到结构提质，国际视角再评估中长期客流空间。1、本线提质、跨线增量：韧性与增长兼具。1）经历疫情冲击后，2023 年公司客运量与业绩端均呈现快速的总量修复，重回稳态增长轨道，并呈现出“本线提质、跨线稳增”的结构性改善。2）本线：公司提升350 公里时速列车及标杆车比例、筛选高价值客流，提质增效。3）跨线：随路网贯通持续扩张，2023 年以来路网服务收入占总收入比在60%以上稳步提升，逐步成为盈利增长核心。

2、中长期客流空间再评估：沿线区域经济实力保障；国际比较看潜力仍可释放。1）需求底盘：京沪高铁连接京津冀、长三角两大经济区，沿线区域经济及人口体量占全国比重约3 成，保障稳定客流。2）对标日本核心经济客运走廊东海道新干线：参照其单位里程密度、经济腹地与人均出行频次，我们推测长期看，京沪高铁客流中枢区间有望达到3.5-4 亿人次，对应2025 年全线发送量2.38 亿人次仍有47%-68%的提升空间。注：仅为理论模拟。

定价权重估：价格体系愈发灵活、盈利弹性打开空间。1、我国现行的铁路价格体系下，高铁动车组列车票价由铁路运输企业依法自主制定，京沪高铁本线运输曾两次调价。2、2026 年5 月，公司公告对京沪高速线和合蚌高速线开行的动车组列车公布票价上浮20% ， 我们测算， 假设票价上涨5%/10%/15%/20%，对于公司2025 年归母净利131.7 亿可增厚幅度为4.5%/9%/13.4%/17.9%。3、我们认为公司继续推动价格市场化，结合“灵活折扣”、“多席别差异化”等供给结构优化，从单一价格售卖运力走向分层产品管理，票价中枢在供需条件具备的情况下，有望带来营收与利润的直接正向弹性。

股东回报重估：高分红承诺落地，估值锚定重塑。1、轻装上阵：公司近年持续推进有息负债结构的主动优化，资产负债率已逐步回落至20%附近；且随着大规模资本开支周期过去，自由现金流释放能力持续增强。2、2026 年2 月，公司公告未来三年（2025-2027 年）分红回报规划，在无重大投资计划或现金支出时，分红比例将不低于55%。2025 年公司完成了首次股份回购和首次中期分红，实际分红比例达56.99%。

路网重估：贯通引流，京福安徽成长性开启。1、京福安徽公司：2025 年首次全年盈利，第二增长曲线正式跨过盈亏平衡点。在成本相对刚性的前提下，随着车流密度持续提升，新增收入或将更快转化为利润。2、京雄商高铁计划于2026 年9 月正式开通，通过京港通道与商合杭、合福等线路的串联，京沪高铁体系的服务半径大幅扩展，有望受益于京福安徽跨线业务的收入增量与京沪本线运力结构优化的双重红利。

效率重估：提速期权的显性化，运能端增量空间释放。1、高铁列车的最小行车间隔可达3 分钟，我们预计中长期看，若京沪线运行效率逼近理论极限水平，则对应可加密约18%的班次；2、本线长编组替换可贡献近10%增量。

    　　未来探讨：CR450 能带来哪些不同？技术迭代或打开经济性新空间；时距重构或触发旅客偏好跃迁。

投资建议：1、盈利预测：我们维持2026-2028 年141、150、160 亿元的盈利预测，对应EPS 分别为0.29、0.31、0.33 元，PE 分别为17、16、15 倍。我们维持此前估值方式即采用DCF 估值，目标价6.56 元，预期较当前约34%的上涨空间。假设2026-2028 年均保持55%的分红比例，对应当前股价股息率分别为3.2%、3.4%、3.7%。2、投资建议：京沪高铁作为国内黄金线路，区位优势显著，我们认为其不仅是具备“现金牛”的优质HALO 资产，同时存在多重价值重估机遇，包括但不限于中长期客流空间、灵活定价体系下“票价-利润”弹性、高分红承诺落地、京福安徽扭亏为盈叠加路网贯通引流、运能端增量空间释放等，从而驱动公司向高质量成长型红利资产跃迁。此外，CR450 正在从概念走向兑现倒计时，或驱动高铁竞争力质变、进一步打开成长空间。强调“推荐”评级。

    　　风险提示：经济大幅下滑、客运需求不及预期，票价市场化进程不及预期。