若羽臣(003010)深度报告：自有品牌持续放量 打造新消费孵化平台

代运营起家,自有品牌强势崛起 公司代运营业务起家,主要服务于国际品牌,聚焦美妆个护、保健品、母婴等品类,2022 年起随行业β呈现收缩趋势。但公司依托于在电商代运营行业长期深厚积累,在选品、营销、运营等方面形成了成熟机制,在自有品牌打造方面展现出了强大的赋能实力,围绕家清品牌绽家、保健品品牌斐萃接连打造爆品出圈,自有品牌业务高速增长,24H1 公司自有品牌业务同比增长67%。2025 年至今绽家、斐萃仍保持高速增长。

代运营全链路能力沉淀,自有品牌具有高天花板总结公司自有品牌培育成功的原因,我们认为有如下因素: 1)选品方面,挖掘较为成熟的消费品中高速成长的细分赛道,推出差异化单品;2)定价方面,定位中高端客群,高毛利为产品营销提供基础;3)营销方面,代运营全链路能力沉淀,公司在内容种草、达人宣传、多平台联动等方面形成完整打法。关于绽家品牌,泛家清领域市场空间广阔,绽家仍有极大的拓品类空间,且中高端市场竞争格局预计好于大盘,我们测算绽家中长期体量可超过60 亿元。关于斐萃品牌,抗衰保养为我国保健品市场的重要分支,麦角硫因作为抗衰新贵24年开启爆发式增长,斐萃已跻身头部行列,未来有望持续受益于行业β和产品α共振。公司在保健品领域能力储备丰富,近期进一步夯实原料端能力,未来有望持续推出新品。

个性化消费背景下,品牌管理业务大有可为 相较于传统代运营,品牌管理业务赋予公司更大的自主运营权,特定区域和一段时间内享有品牌的专营权,相比一般的分销代销业务具有更高的毛利率水平。公司品牌管理业务合作品牌拜耳康王、强生艾惟诺Aveeno 等品牌销售全面开花。根据公司24H1 财报,上半年艾惟诺天猫旗舰店销售同比增长41%,抖音旗舰店销售同比增长高达7 倍;康王上半年全网销售同比增长434%,已赶超23 年全年销售。

投资建议 我们预计公司24-26 年实现营业收入分别为1793/2516/3074百万元,实现归母净利润100/164/215 百万元,EPS 分别为0.61/1.00/1.31 元,对应最新PE 分别为77/47/36 倍(参照2025 年4 月18 日收盘价47.27 元)。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 (1)行业竞争加剧;(2)新品推广不及预期;(3)产品迭代不及预期。