恒力石化(600346)：公司具备盈利韧性 未来关注业绩弹性和高分红

2024 年归母净利润同比增长2.01%，维持“买入”评级4 月16 日，公司发布2024 年年报，实现营收2362.73 亿元，同比+0.63%，实现归母净利润70.44 亿元，同比+2.01%。2024Q4 公司实现归母净利润19.39 亿元，同比+61.0%，环比+78.4%。结合当前炼化景气度，我们下调公司2025-2026 年、新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为91.42（-21.48）、113.95（-21.61）、123.24 亿元，EPS 分别为1.30（-0.30）、1.62（-0.31）、1.75 元，当前股价对应PE 分别为11.7、9.4、8.7 倍。我们长期看好公司成本端和需求端的盈利弹性，维持“买入”评级。

受高成本和需求景气度影响，2024 年扣非归母净利润同比下滑13.14%2024 年受成本端高油价和下游需求景气度影响，公司实现扣非归母净利润52.09亿元，同比下降13.14%，其中大部分非经常性损益为政府补助。销量方面，2024年炼化产品、PTA 及新材料产品销量分别为1,996.97、1,367.47、564.17 万吨，同比-7.7%、-3.8%、+37.9%，其中新材料产品销量大幅增长，主要得益于160万吨高性能树脂项目、40 万吨特种工业丝、12 条薄膜产线等全面建成投产。盈利方面，2024 年炼化产品、PTA 及新材料板块营收分别为1,081.39、681.22、417.64亿元，毛利率分别为13.13%、3.39%、14.11%，较2023 年-5.4pcts、由负转正、+3.71pcts。原料端，2024 公司主要原材料煤炭、丁二醇、原油及PX 平均进价分别为692.98、8,058.55、4,208.28、6,981.94 元/吨，较2023 分别-14.69%、-15.49%、+0.16%、-6.04%，主要原料原油价格依旧在高位。我们认为，公司在行业底部展现出较强的盈利韧性和优秀的成本控制能力，未来公司具备较强的业绩弹性。

未来关注公司分红潜力，以及燃料油关税政策下炼油边际产能或将逐步退出目前公司已经结束本轮资本开支高峰期，后续经营重心将更加突出精细成本管控、降低负债和强化分红，2024 年，公司现金分红金额（含税）达到31.68 亿元，分红比例为44.97%。同时，进入2025 年，燃料油进口关税上调，这使得部分山东地炼套利空间压缩，开工率走低，我们认为这将使得较为落后的边际产能逐步退出，长期利好炼油行业高质量发展，公司的优质资产价值将逐步显现。