比依股份(603215)：公司入局环电新品类 加快落地海外产能

事件：公司2024 年全年实现营业收入20.59 亿元，同比+32.01%，归母净利润1.4 亿元，同比-30.84%；其中2024Q4 实现营业收入5.79 亿元，同比+93.11%，归母净利润0.38亿元，同比+44.53%。公司2025 年Q1 全年实现营业收入5.3 亿元，同比+65.68%，归母净利润0.15 亿元，同比+47.96%。公司每股派发现金红利0.30 元（含税），分红比例40.01%。

    　　销售订单显著提升，公司入局环电新品类

分品类看，24A 核心空炸收入同比+31.72%，新晋产品咖啡机及其他收入同比+103.4%，新增品类环境电器收入为2701.87 万元，收入占比1.32%。其中24H2 空气炸锅、空气烤箱收入同比+69.6%，其他品类收入同比+217.2%，核心空炸品类24H2 增长环比上半年显著提速，订单大幅提升。分地区看，24A 内外销收入同比+28.36%/+32.52%，其中24H2 收入同比+89.3%/+68.4%。内外销收入均在下半年环比加速。25Q1 订单延续快速增长的趋势。公司持续深挖存量客户新增量，加快项目孵化落地，头部客户Versuni 全线产品同步投产，其他全球品牌客户项目如晨北科技、Chefman/厨曼、Newell/纽威品牌、De’Longhi/德龙、 SEB/法国赛博集团也相继落地，实现有序交付，其中晨北科技增速亮眼，成为24A 第二大客户。公司同时加大海外产能布局，泰国工厂一期工程日前已开始投产，二期工程的建设将视国际贸易局势的变化灵活推行。

空炸产品结构变化使毛利率下降，公司增加营销费用投入2024 年公司毛利率为15.55%，同比-5.67pct，净利率为6.45%，同比-6.47pct；其中2024Q4毛利率为13.95%，同比-5.09pct，净利率为5.96%，同比-2.68pct。公司2025 年Q1 毛利率为12.7%，同比-0.25pct，净利率为2.57%，同比-0.55pct。分品类看，24A 空炸毛利率同比-5.91pct，咖啡机及其他毛利率同比改善，同比+2.17pct。分地区看，24A 内外销毛利率同比-3.65/-5.55pct。从量价拆分看，空炸、空气烤箱的销量同比+31.32%，空炸销额主要由销量带动，核心品类产品结构的变化使毛利率同比下降。

公司2024 年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.46%、3.12%、3.37%、-0.93%，同比+0.35、-0.04、-0.79、+0.93pct；其中24Q4 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为2.73%、3.27%、4.2%、-2.75%，同比+1.06、-0.78、-1.79、-1.83pct。公司2025 年Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为2.31%、3.6%、2.71%、-0.21%，同比+1.39、-1.8、-1.86、+1.78pct 。24A 销售费用率同比提升主要由于子公司品牌营销费用增加所致， 25Q1 延续这一趋势；24A 财务费用率波动主要由于贷款增加导致相应利息增加所致，公司外销收入占比较高，汇兑损益在财务费用中占比较大，25Q1 财务费用率波动预计是由于汇率波动所致。

投资建议：公司在手订单充足，营收显著改善；同时公司积极拓展海外产能，扩展新品类丰富收入结构。未来随着新品订单的释放，有望为公司打开第二成长曲线。利润端由于成本增加和汇率影响有所波动。根据公司年报和一季报的情况，我们适当上调了收入增速，下调了毛利率水平，预计25-27 年归母净利润为1.7/2/2.3 亿元（前值25-26 年年为1.7/2.2 亿元），对应动态PE 为16.8x/14.1x/12.2x，维持“增持”评级。