海格通信(002465)：军工AI 成长凸显 价值重塑

股价复盘：军民共进 ，从周期走向成长公司2010 年作为首支“军工整体IPO”股票上市，后伴随北二装备放量，兼并收购等催化，股价整体呈波动上升状态，2015 年牛市终结后股价大幅回落。因民品占比较低，公司股价在2016-2022 年间与军方采购需求关联度较高，整体呈现出较强的周期属性。2023 年后，受中移动入股、布局卫星互联网等多重因素影响，公司股价变化与军方需求波动的关联度有所降低，主要系市场对其未来业务结构中民品占比预期上升。展望2025 年，公司民品业务有望迈入业绩释放阶段，为公司开辟全新增长极，实现军民共进，公司属性或于2025 年由周期迈向成长。

北斗&卫星互联网：全链条布局，绑定运营商

展望未来，北斗、低轨卫星相结合有望成为消费市场的主要卫星通信手段。公司在上述领域全产业链布局，并通过股权与董事席位与中国移动形成战略协同，二者未来或将在技术能力、市场渠道、客户资源等方面实现协同互补，以5G+北斗技术赋能各行业智能化升级。海格通信当前已布局四大产业园区，在基础器件、终端、系统软件等方面重点布局，打造技术护城河。

    　　军工AI：重塑国防智能化，未来战争决胜密码

基于俄乌战争及近年冲突的实战经验，结合多国军事战略调整与技术发展趋势，无人装备已成为未来战争不可或缺的核心力量。海格通信利用在通信、导航定位、感知算法等优势的基础上，进一步拓展涵括侦抗一体化等全系列无人应用平台，实现由终端业务向作战平台的拓展，其参与研制的多款型号地面无人平台装备在特殊机构比测中名列前茅并获得了选型，并在无人系统信息化装备研发和配套、反无人方面取得客户合同。旗下西安驰达承制的“九天”无人机在珠海航展发布。该无人机以其灵活配置和重型设计备受业界瞩目，获得多家企业合作意向订单。

    　　业绩修复：下游需求回暖，经营情况改善

    　　军品：2024 年承压，2025 年需求有望修复。公司主业或迎底部反转，保障公司业绩基本盘。

公司北斗业务自2023 年开启高增，2025 年北斗业务增速或达周期最高。民品：卫星应用构筑公司民品重要方向。公司在天通射频芯片市场份额较高，该功能有望向国内主流手机品牌中低端机型渗透。此外公司在北斗高精度定位、卫星互联网等方面亦有望取得消费电子方面订单。

    　　盈利预测及投资建议

2025 年，公司主业基本盘有望实现底部反转，周期向上，相较2024 年或有显著修复。聚焦产品本身，当前正处于北斗装备、电台产品等升级过程衡中，相关业务增长可期。此外，随着与中国移动合作不断加深，公司北斗、卫星互联网等产品有望在手机、车等领域实现持续突破，民品占比或将大幅提升；盈利预测：预计2025-2027 年可实现归母净利润6.00/10.53/13.02 亿元，同比增长1030%/75%/24%，对应PE 为44x/25x/20x，重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、下游特殊客户需求恢复不及预期；

2、民品市场进展不及预期；

    　　3、新兴产业进展不及预期；

    　　4、盈利预测假设不成立或不及预期风险。