珀莱雅(603605)：Q1利润端表现抢眼 经营质量持续提升

　　事件概述

公司发布2024 年年报及2025 一季报，2024 年公司实现营收107.78 亿元，同比增长21.04%；归母净利润15.52 亿元，同比增长30.00%；扣非后净利为15.22 亿元，同比增长29.60%。单季度看，2024Q4/2025Q1 公司实现营收分别为38.12/23.59 亿元，分别同比增长4.28%/8.13%；实现归母净利润分别为5.53/3.90 亿元，分别同比增长23.42%/28.87%；扣非后归母净利润分别为5.50/3.79 亿元，分别同比增长22.79%/29.76%。2024年度分红，拟每10 股派发现金红利（含税）11.90 元。

    　　分析判断:

收入端：洗护类产品增速亮眼，护肤类ASP 提升分品类看彩妆、洗护类延续高增长。2025Q1 公司护肤类产品（含洁肤）实现营收18.69 亿元（+2.5%）；美容彩妆/洗护类产品分别实现营收3.75/1.12 亿元，分别同比增长21.6%/138.6%。ASP 变动看，2025Q1 公司护肤类产品均价73.62 元/支，同比+0.46%，环比+1.61%。美容彩妆类均价93.63 元/支，同比-5.48%，环比+1.85%，美容彩妆产品均价下降系美容彩妆类品牌原色波塔销售占比增加，其售价低于美容彩妆类产品平均售价；洗护类均价93.75 元/支，同比-9.79%，环比-3.04%，洗护类产品均价下滑系（1）洗护品牌惊时销售占比增加，惊时售价低于洗护类产品平均售价；（2）促销力度增加。

2024 年度分品牌看， 珀莱雅/ 彩棠/OR/ 悦芙媞/ 原色波塔/ 其他品牌分别实现收入85.81/11.91/3.68/3.32/1.14/1.80 亿元，分别同比+19.55%/+19.04%/+71.14%/+9.41%/+138.36%/+23.18%。分渠道看，线上/线下分别实现收入102.34/107.66 亿元，分别同比+23.68%/-13.63%。2024 年公司持续夯实“大单品策略”，全方位升级核心大单品， 2024 年珀莱雅品牌在天猫平台、精华品类、面霜品类均排名第一，持续保持领先地位；贴片面膜排名第2，面部护理套装跃升第2，眼霜排名第5，核心品类市场份额继续保持显著增长。另公司推出两个全新产品线净源系列（主打油皮产品）和光学系列（主打美白产品），我们看好新品拓圈赋能公司后续持续增长。

    　　利润端：控费优异，盈利水平提升

2025Q1 公司毛利率为72.78%（同比+2.67pct,环比-1.02pct），我们预计原材料成本下降带来毛利率同比提升。2025Q1 公司加强费用端管理，控费优异，期间费率同比有所下降（2025Q1 期间费率51.20%，同比-1.81pct，环比-3.74pct），具体管理费率4.22%（同比-0.24pct，环比+1.77pct）、销售费率45.63%（同比-1.22pct，环比-4.98pct）、财务费率-0.47%（同比-0.03pct，环比-0.58pct），研发费率1.83%（同比-0.32pct,环比+0.05pct）。综合作用下2025Q1 净利率达到17.19%（同比+2.75pct,环比+2.43pct）盈利水平提升明显。

    　　投资建议

公司大单品战略持续推进有效，对红宝石系列、源力系列等明星产品进行升级，新品稳步推进，参考公司2025一季报我们调整盈利预测，预计2025-2027 年公司收入为123.95/141.30/158.26 亿元（2025-2026 前值为142.38/170.86 亿元），归母净利润为18.49/21.28/24.36 亿元（2025-2026 前值为19.26/23.26 亿元），EPS4.67/5.37/6.15 元（2025-2026 前值为4.86/5.87 元）。对应2025 年4 月25 日84.71 元/股收盘价，PE 分别　　为18/16/14 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1) 宏观经济景气度不及预期，2)行业竞争加剧，3)新产品推广不及预期。