牧原股份(002714)：25Q1生猪出栏量同比大增 经营效率提升明显

事件：4 月24 日公司发布25 年一季报。25Q1 公司实现营收/归母净利润360.61/44.91 亿元，同比+37.26%/+288.79%，基本EPS 为0.83 元。

25Q1 商品猪出栏量同比大增，仔猪销售占比提升明显。根据销售月报，公司25Q1 实现商品猪销售收入332.17 亿元，出栏商品猪1839.5 万头，同比+20.17%。25Q1 公司销售仔猪414.9 万头，同比+594.97%，仔猪销售占生猪比重为18.31%，同比+14.58pct。25Q1 公司商品猪出栏量同比大增，主业实现高增长。公司加大仔猪出栏量，仔猪销售占比提升明显。

生产效率持续提升，淡季利润逆势高增长。25 年1~2 月/3 月生猪销售均价为14.76/14.30 元/公斤，同比+6.65%/+0.42%，生猪价格处于淡季低谷。公司通过健康管理、种猪育种、营养研发等方面发力，有效降低生产成本，实现淡季盈利。25Q1 公司生猪养殖完全成本逐月下降，至Q1 末已降至12.5元/公斤，其中优秀场线成本低于11 元/公斤。3 月份养殖成本低于12 元/公斤场线占比达到1/3。25Q1 全程存活率为82%左右，肥猪日增重810g 左右，PSY 达到28 左右，育肥料肉比在2.8 左右。屠宰业务方面，25Q1 公司屠宰生猪532 万头，同比+81%，产能利用率73%，同比+33pct。未来公司将通过优化客户和产品结构等手段，增加屠宰肉食业务盈利能力。

毛利率同比扭亏，期间费用率同比下降。25Q1 毛利率为18.17%，同比+20.67pct，原因是生猪养殖成本持续改善。25Q1 期间费用率为6.99%，同比-2.58pct，原因是收入同比增长，各项费用得到有效摊薄。其中财务费用率为2.04%，同比-1.12pct，公司现金流改善明显，利息费用同比下降。

投资建议：预计25~27 年归母净利润为196.40/227.45/251.53 亿元，同比+9.8%/+15.8%/+10.6%，对应PE 为11.1/9.6/8.7 倍。预计公司生猪出栏量将稳步增长，成本将持续下降，中长期成长性良好，维持“买入”评级。