华锦股份(000059)：一季度业绩减亏 炼化景气度有望改善

事件描述

公司发布2025 年一季度报告：2025 年第一季度营业收入91.61 亿元，同比下降3.05%，环比下降9.26%；归母净利润-3.42 亿元，同比及环比均减亏；扣非归母净利润-3.52 亿元，同比及环比均减亏。

    事件评论

一季度成品油景气度略有改善，化工景气度承压。2025 年一季度，全国炼油321 裂解价差及山东地炼321 裂解价差分别为3436 元/吨和2991 元/吨，环比上涨15.7%和24.3%。

公司主要产品包括柴油成品油、聚丙烯树脂、聚乙烯树脂、ABS 树脂、化学肥料、混合芳烃、C9、燃料油、沥青、润滑油等产品。长期看，碳中和相关政策执行以来，叠加炼厂油改化下，炼能优化加强，尤其是山东地区地炼产能淘汰速度加快，炼能结构化调整明显。

尿素景气度较高，公司气头路线成本优势显著。公司化肥板块积极协调天然气供应，优化生产工艺控制和能源消耗，全力保障春耕用肥需求。2024 年，新疆化肥积极协调地方政府争供气、稳生产，加大设备更新改造。两大化肥圆满完成年度设备检修任务和一段炉、氨压缩机等重点节能改造，消除了生产设备隐患和瓶颈问题，新疆化肥合成氨、尿素装置综合能耗均达到国家限定基准水平以上，锦天化尿素装置综合能耗成功达到新国标二级能效。

炼化板块成本优化显著。石化板块优化运行取得明显效果。公司全面优化运行管理，快速调整运营模式，优化装置负荷、产品结构、上下游资源配置，加大公用工程系统平衡优化，加工轻质油比例从2023 年末的16%降至最低的12-13%。历时65 天一体完成年度设备检修、消缺、催化剂更换和节能技术改造升级，完成检修、改造项目3651 项，更换设备2704 台，装置运行基础进一步夯实。

新产品开发加力提质提速。完成10 种牌号聚烯烃新产品试产工作，其中抗应力发白聚丙烯SW-20R 为国内首创；8 种聚烯烃复合助剂实现自研自产自用。研发成功高附加值68#、100#、150#工业白油、-50#用柴油。全年新产品贡献率37.12%。

多板块大型化工平台，聚焦石化、化肥、沥青/润滑油三大支柱产业。公司有辽宁盘锦、葫芦岛、新疆库车三个生产基地，多板块经营的大型化工企业，形成了830 万吨原油加工、50 万吨乙烯、80 万吨聚合树脂、100 万吨道路沥青、90 万吨润滑油基础油、132 万吨尿素的年生产能力，是兵器工业集团发展石油化工产业的平台。

作为国内炼化一体化龙头公司之一，在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2025 年-2027 年归母净利润为0.9 亿元、4.3 亿元和6.4 亿元，2025 年-2027 年对应2025 年4月24 日收盘价PE 分别为91.7X、19.6X、13.2X，维持"买入"评级。

    风险提示

    1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期。