华阳国际(002949)：传统主业承压 积极开辟第二赛道

事件：公司2024 年实现营收11.67 亿元同降22.55%；归母净利润1.25 亿元同降22.33%；实现扣非归母净利润1.13 亿元同降12.73%。公司1Q2025 实现营收2.64 亿元同增15.36%，主要系数字文化业务收入增加；归母净利润0.02亿元同降20.22%；实现扣非归母净利润0.01 亿元同降51.82%。

业务结构深化调整，积极拓展创意文化产业链。分产品看，2024 年公司居住建筑设计/公共建筑设计/商业综合体设计/造价咨询/工程总承包/全过程咨询/其他业务分别实现营收3.84/4.13/1.53/1.54/0.12/0.30/0.12 亿元，分别同比-24.14%/-1.80%/-19.68%/-19.37%/-92.67%/-1.67%/69.79%，上述业务分别实现毛利率36.14%/39.22%/29.72%/37.89%/-56.93%/47.76%/-0.28% ， 分别同比1.78pct/0.46pct/0.94pct/-4.30pct/-57.89pct/18.29pct/-36.26pct。另外，2024 年9月，公司成立华阳数字文化（江西）有限公司，布局微短剧业务，团队规模近百人，覆盖内容、制作、投流、版权运营等产业链核心环节，并在上海、杭州、成都等地开设分子公司，2024 年公司数字文化业务实现营收845.75 万元。

毛利率稳步改善，经营性现金流同比承压。公司2024 年销售毛利率为35.10%同升2.87pct；期间费用率16.61%同升1.09pct，其中公司财务费用率0.70%同升0.44pct，主要系总部大厦转固，可转债利息资本化转为费用化；公司资产及信用减值损失率3.30%同降0.48pct；归母净利率10.74%同升0.03pct；公司2024 年经营性活动现金流净流入1.74 亿元，较上年同期少流入1.13 亿元，收现比106.76%同降0.4pct；付现比30.66%同降2.86pct；公司1Q2025 销售毛利率为19.48%同升1.88pct；期间费用率18.81%同降2.15pct；资产及信用减值损失率-0.78%同升3.14pct；归母净利率0.94%同降0.42pct；公司1Q2025经营性活动现金流净流出1.3 亿元，较上年同期多流出0.36 亿元；收现比63.48%同降40.96pct；付现比49.94%同升16.23pct。

投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利润1.27/1.37/1.57 亿元，同比1.15%/7.90%/14.69%。对应PE 为20.71/19.19/16.74 倍，维持“增持”评级。