拓荆科技(688072)：业绩高增 薄膜、键合新品进展顺利

2024 年营收41.03 亿元(yoy +51.70%），归母净利润6.88 亿元(yoy +3.86%)，毛利率41.69%，同比-5.43pct。2024 年Q4 单季度营收18.26 亿元（ yoy+82.11%/qoq+80.59% ） ， 归母净利4.17 亿元（yoy+6.46%/qoq+193.18%），四季度确认收入节奏加快。公司年报业绩符合此前快报。我们看到2024 年公司出货超过 1,000 个设备反应腔，薄膜沉积设备、先进键合设备及配套量检测设备拳头产品持续放量，且新产品、新工艺逐步通过验证，收入占比提升。截至2024 年末，公司在手订单金额约94 亿元，我们预计2025 年公司新签订单及营收有望延续高增势头。维持买入。

    　　回顾：半导体收入高增，薄膜沉积、键合及配套量检测设备新品进展顺利

1）2024 年薄膜沉积设备收入 38.6 亿元(yoy+50.29%)，PECVD 收入创历史新高； ALD SiCO、SiN、AlN 等设备获得重复订单并已实现出货；HDPCVD、SACVD 量产规模不断扩大；Flowable CVD 实现首台产业化应用且复购设备通过验证。2）先进键合及配套量检测设备收入0.96 亿元（yoy+48.78%），WtoW 混合键合、DtoW 键合前表面预处理设备获得重复订单，键合套准精度量测及键合强度检测设备通过客户验证。2024 年毛利率为 41.69%（yoy-5.43pct），主因新产品及新工艺验证成本高，收入占比增加。2024 研发费用达到7.6 亿元（yoy：+31.3%），全年利润增速3.9%。

展望：在手订单充足保障增长，看好公司新产品持续贡献收入

    截至2024 年末，公司在手订单金额约94 亿元（2023 年末为64.23 亿元）。

展望2025：1）公司新产品收入贡献占比提升，PECVD Bianca 产品，以及基于新型设备平台（PF-300TPlus 和 PF-300M）和新型反应腔（pX 和Supra-D）的 PECVD Stack（ONO 叠层）、ACHM 等先进工艺设备，实现了批量出货，陆续通过客户验证，有望持续贡献收入；2）三维集成技术是后摩尔时代技术创新和发展趋势的关键驱动力，公司先进键合设备（包括混合键合、熔融键合设备）及配套使用的量检测设备有望随着下游扩产加快导入。我们预计2025 年公司新签订单及营收有望延续高增势头。

    　　目标价212.8 元，维持“买入”评级

考虑到公司新品持续导入，我们上调2025-2027 年营业收入3.4%/2.8%至54.12/69.96 亿元，上调公司2025-2026 年归母净利润 5.8%/3.9%至9.5/12.7 亿元，我们预测2027 年收入/归母净利润为88.7/18.5 亿元。2025年行业PS 均值为8.6 倍，考虑到公司新产品进展顺利，我们基于11x 25PS，维持“买入”，给予目标价212.8 元（前值：218.45 元，基于11.6x 25PS）。

    　　风险提示：全球半导体下行周期，半导体设备需求不及预期，行业竞争加剧。