渝农商行(601077)：规模扩张带动营收正增

1Q25 业绩符合我们预期

渝农商行公布1Q25 业绩：1Q25 营收同比增长1.3%，拨备前利润同比增长3.7%，归母净利润同比增长6.3%，与业绩快报一致。展望2025 年，我们看好公司积极推动“三增三优两突破”，实现营收正增长、税前利润+5%增长。

    发展趋势

    净利息收入同比增长5.3%，主要受益于规模扩张提速和负债成本节约。

资产规模扩张提速。1Q25 末总资产、贷款总额、存款同比增长8.0%、6.8%、8.8%，较年初增长6.3%、4.2%、10%，增速较2024年明显加速。1Q25 剔除贴现后贷款总额增长519 亿元，增量超2024全年。贷款中对公贷款增量占比148%，零售贷款增量占比24%，均同比提升，贴现余额同比压降，我们认为渝农商行较快的贷款增长来自两方面，一是配合成渝双城经济圈建设、西部陆海新通道等国家级战略推进提供金融服务支持，二是管理层提出通过支农支小特色化经营、行业区域双网融合的网格化经营、数字赋能等方式实现“三增三优两突破”经营目标。

净息差同比降幅收窄。1Q25 日均余额净息差1.61%，同比下降3bp，较2024 年持平；我们估算期初期末平均余额净息差环比下降6bp，同比下降2bp，降幅有所收窄，主要来自负债成本下行。我们测算1Q25付息负债成本率同比-32bp、环比-11bp 至1.62%，对冲生息资产收益率同比-30bp、环比-17bp 的降幅。

非息收入同比负增长。1Q25 净手续费收入同比下滑3%，其他非息收入同比下滑17%，主要是利率上行使得持有的交易性金融资产公允价值下降。

费用控制继续，加强精细化管理。1Q25 营业费用同比下降5.1%，成本收入比同比下降1.7 个百分点至25.5%。

资产质量表现稳定。1Q25 末公司贷款不良率1.17%，季度环比下降1bp；我们测算加回核销后不良生成率0.18%，环比回落，同比下降23bp，处于较低水平。1Q25 资产减值损失同比减少19%，我们预计已核销坏账清收有一定正向贡献；期末拨备覆盖率363.4%，环比保持平稳。

    盈利预测与估值

维持盈利预测基本不变。当前A 股对应0.55 倍2025E 市净率和0.51 倍2026E 市净率，H 股对应0.42 倍2025E 市净率和0.4 倍2026E 市净率。维持跑赢行业评级，考虑公司通过结构优化、成本管控和改善资产质量以提升盈利能力，我们上调A 股目标价6%至7.74 元，上调H 股目标价6%至6.81港元，A 股对应0.63 倍2025E 市净率和0.59 倍2026E 市净率，H 股对应0.52 倍 2025E 市净率和0.49 倍2026E 市净率，分别较当前股价有14%和17%的上行空间。

    风险

    区域经济表现不及预期，净息差下行幅度超预期，资产质量超预期恶化。