伟星新材(002372)：费用管控发力 看好内需提振

伟星新材发布一季报，2025 年第一季度实现营收8.95 亿元（yoy-10.20%、qoq-64.11%），归母净利1.14 亿元（yoy-25.95%、qoq-65.42%），扣非净利1.14 亿元（yoy-19.42%）。收入盈利均有下降，我们推测或主因1Q25整体项目开复工节奏偏缓，管材零售需求偏弱，行业价格竞争持续，导致短周期公司销售承压，但考虑外围“关税”扰动下，基建投资加码、内需提振有望加速，叠加专项债发行较快，我们预期后市需求有望提振，维持“买入”。

    1Q25 开复工节奏偏缓，毛利率略有承压

1Q25 伟星新材毛利率 40.45%，同/环比 -1.03/-0.11pct。Q1 处于传统施工淡季，基建及地产端工程项目弱复苏，塑管行业需求持续承压。公司营业收入及毛利率同比下降。据Wind，1Q25 成本侧PVC/HDPE/PPR 树脂均价分别为5307/8485/8546 元/吨，同比-9.1%/-1.0%/-3.0%，低位基础上延续下滑趋势，需求偏弱背景下对塑管价格缺乏支撑。

1Q25 费用管控发力，但收入规模下滑摊薄能力削弱2025 年 Q1 伟星新材期间费用率 25.46%，同比+1.57pct，其中销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为 14.92%/7.36%/3.46%/-0.28% ， 同比分别-0.13/+0.39/+0.02/+1.29pct，期间费用绝对值合计2.28 亿元，同比-4.3%，1Q25 费用管控显著加强，但收入规模收缩影响摊薄能力偏弱，导致净利率同比承压。1Q25 归母净利率 12.7%，同比-2.7pct/环比-0.5pct。1Q25 末公司资产负债率/有息负债率 19.16%/0.33%，同比+1.0pct/+0.10pct。公司1Q25 经营性净现金流0.85 亿元，同比增加 2.6 亿元。

24 年接近100%现金分红，25 年经营目标稳健增长24 年公司拟每10 股派发现金红利5 元，考虑中期分红在内公司合计派发现金红利0.6 元/股，分红率近100%，股息率约4.75%。公司聚焦零售业务，全面提升市场占有率，同时积极探索舒适家新模式，以“伟星全屋水生态”赋能全链业务。25 年公司营业收入力争达到65.8 亿元，同比+5%；成本及费用控制在53.5 亿元，营业利润同比+7.8%。

    盈利预测与估值

我们维持新业务梳理仍需时间，短周期仍对毛利率、费用产生负面影响的观点，但考虑外围“关税”扰动下，基建投资有望加码，内需提振或逐步落地，看好后市管业板块需求修复，维持公司25-27 年EPS 预测0.68/0.77/0.92元。可比公司25 年Wind 一致预期26xPE，考虑到公司具备零售品牌力，给予公司25 年27xPE，维持目标价18.30 元，维持“买入”评级。