恒瑞医药(600276)：BD逻辑持续兑现 多项临床将于ASCO披露

　　事件:

2025 年4 月24 日，恒瑞医药发布2025 年一季报。2025 年Q1，公司实现营业收入72.06 亿元，同比增长20.14%，归母净利润18.74 亿元，同比增长36.90%，扣非归母净利润18.63 亿元，同比增长29.35%。

    　　投资要点:

研发能力获MNC 认可，海外BD 逻辑持续兑现自2018 年以来，公司与全球合作伙伴进行了13 笔对外许可交易，涉及16 个分子实体，潜在总交易额约为140 亿美元，首付款总额约为6 亿美元，另获得若干合作伙伴的股权。2025 年3 月，公司授权默沙东Lp（a）口服小分子抑制剂HRS-5346 在大中华地区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利，获得首付款2 亿美元，里程碑付款最高可达17.7 亿美元，以及相应销售提成。2025 年4 月，公司授权德国默克新型口服小分子非肽类GnRH 受体拮抗剂SHR7280 在中国大陆地区（不包含香港、澳门特别行政区和台湾省）商业化的独家权利，以及SHR7280 在授权区域之外区域的优先谈判权，获得首付款1500 万欧元，一定里程碑付款，以及实际年净销售额两位数的销售提成。

2025 年ASCO 学术会议披露多项学术研究2025 年ASCO 官网已披露本次会议标题， 公司有多项ADC 相关研究发表，SHR-A1811/HER2 ADC 将披露在伴随脑转移的HER2+乳腺癌患者数据，在HER2+晚期妇科肿瘤数据，以及联合阿得贝利单抗在三阴乳腺癌患者中数据；SHR-1826/c-Met ADC、SHR-A2102/Nectin-4ADC 将披露在晚期实体瘤I 期临床数据；SHR-A1912/CD79b ADC将披露联合利妥昔、吉西他滨、奥沙利铂治疗R/R DLBCL 的Ib/II期数据。公司多项双抗产品相关数据读出，SHR-2017/RANKL+NGF双抗将披露在乳腺癌骨转移患者中的数据；以及PDL1/TGFβ双抗联合白紫、卡铂在头颈部鳞癌患者的数据。

盈利预测和投资评级我们预计2025-2027 年公司营业收入为310、349、398 亿元，归母净利润为70.7、80.4、92.9 亿元，对应PE 为45、40、35 倍，创新药BD 出海将成为第二曲线，维持“买入”评级。

风险提示1、产品销售不及预期；2、产品临床失败风险；3、核心　　技术或销售人员变动风险；4、产品出海进度不及预期；5、行业政策变动风险；6、全球贸易摩擦。