华阳国际(002949)：24年业绩低于预期 数字产业助推业务转型

2024 年业绩低于我们预期

公司公布2024 年及1Q25 业绩：2024 年营收11.67 亿元，同比-22.55%，归母净利润1.25 亿元，同比-22.33%。1Q25 营收2.64 亿元，同比+15.4%，归母净利润247.6 万元，同比-20.2%。公司2024 年业绩低于我们预期，主要由于信用减值计提高于预期；1Q25 业绩符合我们预期。

1）主营业务收入存在下行压力。2024 年公司建筑设计业务实现营收9.50亿元，同比下滑14.98%，造价咨询业务实现营收1.53 亿元，同比下滑19.37%，由于下游需求不足，主营业务收入承压。2）综合毛利率持续改善。2024 年公司综合毛利率135.1%，同比提升2.9ppt，其中建筑设计业务毛利率36.4%，同比提升1.4ppt，造价咨询业务毛利率37.9%，同比下滑4.3ppt。3）费用率小幅上涨。2024 年公司四项费用率合计16.6%，同比上升1.1ppt，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3ppt/+1.7ppt/-0.7ppt/+0.4ppt 至2.4%/9.7%/3.8%/0.7%。4）经营性现金流承压。2024 年公司经营性净现金流为1.74 亿元，同比-39.27%，公司2024 年应收账款周转天数提高至198 天（23 年为180 天），在行业需求下行背景下，公司回款仍面临较大压力。5）资产负债表保持稳定。2024 年公司资产负债率47.1%，同比-1.9ppt，有息负债率同比+0.9ppt 至14.2%。6）分红率维持较高水平。公司宣告每股分红0.35 元，分红比例为54.8%，对应股息率约2.6%。

    发展趋势

积极拓展数字文化业务，业务转型步伐加快。去年9 月公司投资设立数字文化产业发展投资基金并成立数字文化业务子公司，进军微短视频赛道，拓展创意文化产业链，2024 年公司数字文化业务实现收入845.8 万元。我们认为公司在数字文化产业的转型有望构筑增长第二曲线，看好公司中长期综合竞争优势提升。

    盈利预测与估值

由于主营业务当前仍面临一定挑战，我们下调2025E 归母净利润10.3%至1.51 亿元，引入2026E 归母净利润1.67 亿元，当前股价对应2025/26E17.3x/15.8x P/E，但考虑到公司新增数字文化业务带来的新增长点，我们维持跑赢行业评级和目标价18 元，对应2025/26E 23.3x/21.2x P/E，隐含34.4%上行空间。

    风险