中国太保(601601)2025年一季报点评：投资影响利润 分红险转型首战出喜报

事项：

    公司发布2025 年一季报，公司实现归母净利润同比-18.1%至96 亿元；太保寿险实现NBV 可比口径下同比+39%；太保产险COR 同比-0.6pct 至97.4%。

2025Q1，公司实现净/总投资收益率（非年化）0.8%/1%，同比持平/-0.3pct。

    评论：

量价齐驱NBV 高增，代理人企稳回升，分红险新保占比显著提升。2025Q1，太保寿险实现NBV 可比口径下同比+39%。1）从量价角度看，新保业务合计保费同比+29%，预计NBV margin 亦有所改善，新单增长或来自量价再均衡。

2）从渠道结构看，总保费或新单保费角度，2025Q1 增速均主要来自银保渠道（新单同比+131%/总保费同比+108%），部分被代理人渠道的负向影响所抵消（新单同比-15%/总保费同比-2%），预计是受代理人渠道报行合一影响。截至2025Q1 末，保险营销员18.8 万人，较上年末+0.4 万人，首度实现企稳回升。

    3）从产品结构看，分红险新保规模保费占比18.2%，同比+16.1pct，产品转型首年成效显著。

高基数下景气度有所下滑，但COR 同比优化。2025Q1，太保产险实现原保费631 亿元，同比+1%，增速较去年（同比+8.6%）下滑7.6pct。其中车险同比+1.3%，非车险同比+0.7%。承保盈利向优，2025Q1 综合成本率97.4%，同比-0.6pct，预计来自灾害同比减小、赔付端减压。

净投资收益率持平，总投资收益率预计受债券浮亏影响有所下降。截至2025Q1，集团投资资产2.81 万亿，较上年末+2.8%。Q1 利率波动上行带来相对高位增配时机，公司实现净投资收益率（未年化）0.8%，同比持平。虽然Q1权益市场呈现以小盘成长、科技股为主的结构性行情，但预计交易盘债券受利率波动影响浮亏，公司总投资收益率（未年化）同比-0.3pct 至1%。

投资建议：2025Q1 受利率波动上行影响，交易盘债券浮亏，且公允价值变动损益项目基数较高，公司利润增速承压。但展望Q2 及全年，利率当前有所调整，拉长周期看预计亦有所下行，浮亏压力或减弱或转盈。公司Q1 代理人规模实现回升，改革或步入新阶段；分红险新单占比显著提升，或彰显代理人改革提质成效。我们维持公司2025-2027 年 EPS 预测值为4.9/5.0/5.1 元，给予2025 年 PEV 目标值为 0.7x，对应 2025 年目标价为45.5 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行