首旅酒店(600258)：Q1利润率提升 期待REVPAR改善

事件

    2025 年4 月28 日公司公告2025 年一季度业绩，收入17.65 亿元/-4.34％，归母净利1.43 亿元/+18.37%,扣非归母净利1.09 亿元/+12.03%。

    点评

Q1RevPAR 降幅环比有所扩大。1Q25 首旅如家全部酒店RevPAR 为124 元/-5.3%（成熟店同比-8.5%，不含轻管理整体RevPAR141 元/-4.6%）,环比Q4（全部酒店-3.0%、不含轻管理-1.2%）降幅扩大，拆分量价，OCC 为58.3%/-1.8pct、ADR 为212 元/-2.5%；分档次经济型/中高档/轻管理RevPAR 分别同比-4.1%/-6.9%/-3.2%，经济型下滑幅度相对小。我们认为Q1 经营数据降幅扩大或与基数相对偏高及商旅恢复度偏慢有关。

Q1 新开300 家、进度符合预期，标准店新开占比继续上升，看好全年开店目标达成。开店方面，1Q25 新开/净开300/80 家、完成年初新开目标1500 家的25%、进度符合预期。1Q25 标准管理酒店新开192 家，占全部新开的64.0%、较24 年全年水平提升11.5pct；按档次分，1Q25 年新开经济/中高档/轻管理酒店102/90/108 家，经济型/ 中高端分别占新开比重34.0%/30.1% 、较24 年+12.0pct/-0.5pct，经济型占比上升。

费用率改善，酒店、景区利润率均有改善。分业务板块，1Q25 酒店业务营收15.63 亿元/-4.65%，利润总额7650 万元/+47.64%、对应利润率4.9%/+1.7pct；景区运营业务营收2.03 亿元/-1.83%，利润总额1.26 亿元/+3.13%、对应利润率61.9%/+3.0pct。成本费用端看， 1Q25 综合毛利率/ 销售费用率/ 管理费用率35.4%/7.9%/12.9%、同比-1.2/-0.4/-0.4pct，归母/扣非归母净利率8.1%/12.0%、同比分别+1.6/+0.9pct，盈利能力提升主要得益于费用率改善。

    盈利预测、估值与评级

直营店改造、标准店开店占比提升、利润率改善，公司运营管理效率持续优化，看好持续性；同时关注消费刺激政策带来弹性。

预计25E~27E 归母净利8.8/10.3/10.9 亿元、同比+8.8%/17.5%/5.9%，对应PE 为18.9/16.1/15.2X，维持“买入”评级。

    风险提示

    行业价格战加剧，商旅恢复不及预期，经营效率提升不及预期等。