菜百股份(605599)：业绩超预期 投资类产品表现亮眼

事件：公司发布2024&25Q1 业绩，2024 年实现收入202.33 亿元，同增22.24%，归母净利润7.19 亿元，同增1.73%，扣非归母净利润6.84 亿元，同增3.98%。其中，2024Q4 收入48.87 亿元，同增17%，归母净利润1.65亿元，同增43%，扣非归母净利润1.59 亿元，同增37%。24Q4 毛利率8.89%，同比-0.38pct，销售/管理费率2.32%/0.64%，同比分别下降0.43/0.26pct。25Q1 收入82.22 亿元，同增30%，归母净利润3.20 亿元，同增17%，扣非归母净利润2.77 亿元，同增10%。25Q1 毛利率8.34%，同比-1.67pct，销售/管理费率2.03%/0.42%，同比分别下降0.22/0.14pct；公允价值变动收益/投资收益分别为2662/3024 万元，24Q1 分别为1918/591万元。

    点评：

2024 年维持高比例分红，截至2025.4.28 收盘价对应股息率5.85%。2024年公司拟每股派发现金红利0.72 元（含税），现金分红总额5.6 亿元，分红率77.89%，股息率5.85%。自2021 年公司上市以来保持了每年77%+的高分红率。

2024 年以来投资类产品表现亮眼，黄金首饰、钻翠珠宝等承压。分产品，2024 年黄金饰品/贵金属投资/贵金属文化/钻翠珠宝/联营佣金分别收入54.73/129.06/15.63/1.41/1.32 亿元，同比-11%/+45%/+41%/-34%/-24%，毛利率分别为18.51%/2.71%/16.13%/37.22%/94.02%，毛利率分别同比+0.66/-0.08/+1.97/-2.30/-1.70pct。2024 年投资类产品占总收入的64%。

2024 年公司黄金饰品销售量同比下降26.42%，主要系受金价快速上涨影响，部分消费者持观望情绪，购买意愿受到一定抑制；贵金属投资产品、贵金属文化产品销售量分别同比增长18.64%/9.99%，主要系公司抓住消费者需求变化及黄金市场消费热点，线上线下销售渠道同步发力，实现销售增量。

线上线下协同发展，北京总店延续稳健增长，电商渠道增速亮眼。分渠道，2024 年公司线上/线下/银行渠道销售额分别为48.18/150.95/3.01 亿元，占总销售额的23.8%/74.7%/1.5%。电商子公司实现销售47.78 亿元，同增60.26%，净利润3307.67 万元。线下渠道方面，2024 年新增门店20 家，并首次开拓武汉市场，打开华中市场新序幕，2024 期末公司直营连锁门店达百家；分区域来看，北京市场增长稳健，2024 年北京市线下门店平均销售增长16.47%，平均每平方米营业面积销售额44.45 万元，其中北京总店坪效突出，平均销售增长率11.08%，平均每平方米营业面积销 售额110.93 万元；其他区域中，河北省、内蒙古自治区、江苏省亦有较快增长。

盈利预测：我们预计公司 25/26/27 年营收分别为241/272/298 亿元，同比+19%/+13%/+10%，归母净利润分别为8.08/8.85/9.49 亿元，同比+12%/+10%/+7%，对应2025 年4 月28 日收盘价PE 分别为12/11/10X。