凌云股份(600480)2024年报&2025年一季报点评：营收稳健增长 致力打造头部零部件企业

　　事件概述

公司发布2024 年年报&2025 年一季报，2024 年营收188.37 亿元，同比+0.72%；归母净利润6.55亿元，同比+3.77%；扣非归母净利润5.45 亿元，同比-4.14%。2025 年一季度营收43.39 亿元，同比+0.92%；归母净利润2.15 亿元，同比-2.91%；扣非归母净利润1.89 亿元，同比-5.08%。

    　　1、营收稳健增长，高附加值产品占比增加

2024 年公司营收188.37 亿元，同比增长0.72%；分业务看，汽车金属及塑料零部件/塑料管道系统业务营收分别为171.12 亿元/11.11 亿元，同比分别+2.78%/-15.13%。汽车金属零部件产销量下降，但收入增长，主要是产品结构调整，高附加值产品比例增长导致；汽车塑料零部件产销量增长主要是新能源产品批量导致；塑料管道系统产销量同比降低主要是市场行情不景气导致。

2、盈利短期承压，成本管控效率提升

2024 年公司毛利率为17.60%，同比增长1.26pct；分业务看，汽车金属及塑料零部件/塑料管道系统业务毛利率分别为17.88%/14.97%，同比分别+1.11pct/+1.90pct。2024 年公司销售费用管控效果显著， 研发投入持续加大， 销售/ 管理费用率同比-0.30pct/+0.80pct ， 研发费用率同比+0.16pct。2024 年公司归母净利润6.55 亿元，同比增长3.77%，扣非归母净利润5.45 亿元，同比下降4.14%。

3、全面创新转型，致力打造头部汽车零部件企业公司持续加强科研投入，推动中央研究院高效实施两个清单项目研发，持续强化车身结构轻量化、极致化、集成化技术开发与市场开发。加大与重点客户战略合作力度和深度，完善大客户经理机制，持续扩大优势产品在战略客户销售占比。公司与奔驰、宝马、TSL、大众、本田等国内外重点客户建立起立体式交流渠道，战略合作关系进一步加强。全年累计新获订单510 亿元，汽车金属中标项目生命周期产值超350 亿元，优质客户定点占比超97%；汽车管路板块中标项目生命周期产值超150 亿元。大力推进动电池封装系统、汽车流体控制系统、整车热管理系统、线控转向系统、自适应智能悬架系统、六维力传感器等转型升级项目研发，努力打造汽车零部件头部企业。

4、提升国际化业务经营管控，借助摩洛哥基地积极开拓欧洲市场份额公司优化国际化业务经营管控，提升德国WAG 经营质量，积极争取新项目定点；强化墨西哥WAM经营管理，保障新项目量产质量以及现金流健康；提升印尼凌云管理层级，加大东南亚地区市场开发力度。公司大力推进摩洛哥基地建设，以STLA、宝马、奔驰、雷诺、福特、大众、TSL 等国际车企为目标客户，积极拓展新能源电池产品、车身结构件等传统优势产品的配套能力。借助在摩洛哥建立辐射欧洲及北非市场的生产基地，补齐公司市场竞争短板，欧洲市场份额有望持续扩大。

    　　投资建议

公司主业稳健，热成型+电池壳业务双轮驱动；并战略布局储能+机器人新业务，打开新成长空间。基于此，我们维持2025/2026 年盈利预测不变、新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年营收为214.95/236.00/256.06 亿元， 归母净利润为9.48/10.50/11.37 亿元， EPS 为1.01/1.12/1.21 元。2025 年4 月28 日收盘价16.12 元，对应PE 为16.00/14.44/13.34 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　竞争加剧超预期，出货量不及预期等。