德昌股份(605555)：收入保持良好增长趋势 发布定增强化海外产能建设

　　事件：公司发布2025 年一季报。公司25Q1 实现营业收入10.0 亿元，同比+21.3%；归母净利润为0.8 亿元，同比-5.0%；扣非归母净利润为0.7 亿元，同比-11.6%。

我国吸尘器出口保持良好增长趋势。公司以吸尘器为基础业务，同时布局多元小家电、EPS 电机等，根据海关总署数据，2025 年1-3 月我国吸尘器出口美元口径/人民币口径同比+10.1%/11.3%，保持良好增长趋势。

毛利率、净利率有所下滑。1）毛利率：25Q1 公司毛利率15.8%，同比-1.6pct。

2）费率端：25Q1 销售/管理/研发/财务费率分别为0.6%/4.7%/3.7%/-1.4%，同比变动+0.3pct/+0.1pct/+0.4pct/+0.3pct。

    　　3）净利率：25Q1 净利率8.1%，同比-2.2pct。

公司发布定增预案。计划通过向不超过35 名特定对象发行A 股股票募集资金总额不超过15.24 亿元，主要用于泰国厂区年产500 万台家电产品建设（4.1 亿元）、年产180 万台智能生活家居家电用品（3.5 亿元）、年产500 万台高性能无刷直流电机业务（2.8 亿元）、越南厂区小家电产品建设（2.8 亿元）及补充流动资金（2.0 亿元）。此次募资旨在优化境内外生产布局，强化公司竞争实力等。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为4.7/5.9/7.2 亿元，同比+15.0%/+24.5%/+22.7%，维持“增持”评级。