菜百股份(605599)：一季度归母净利润增长17% 首饰金持续产品创新

一季度业绩增长，归母净利润增速17.32%。公司2025 年一季度收入82.22亿元，同比+30.18%，归母净利润3.2 亿元，同比+17.32%，扣非归母净利润2.77 亿元，同比+9.99%。其中非经常性收益主要系黄金T+D 业务公允价值变动及处置金融资产和负债产生的损益合计0.56 亿元。整体上，公司一季度在投资金业务快速增长，首饰金业务持续产品创新下，取得较好增长表现。

贵金属投资产品业务增长较好，门店稳步扩张。公司同时公告了2024 年年报数据，其中贵金属投资产品业务收入129 亿元，同比增长45.28%，受益于金价上涨及居民对于保值增值的需求偏好。2025 年一季度看，该业务仍延续较好的增长趋势，推动公司收入增长。2024 年黄金饰品业务收入54.73 亿元，同比-11.14%，受制于高金价抑制饰品需求等。门店拓展看，公司2025 年一季度新开店4 家，期末门店总数达到102 家。

费用率持续优化，现金流状况较好。公司2025 年一季度毛利率8.34%，同比-1.67pct，主要系低毛利贵金属投资产品占比提升影响。销售费用率/管理费用率分别为2.03%/0.42%，分别同比-0.22pct/-0.14pct，费用率优化。一季度存货周转天数43.64 天，较去年一季度49.99 天实现进一步效率提升。

一季度实现经营性现金流净额15.39 亿元，同比+131.63%，受益销售增长及春节备货周期错位，部分备货前值到2024 年底。

    　　风险提示：金价大幅波动；门店拓展不及预期；电商销售不及预期。

投资建议：金价上行预期下拉动投资性需求，公司贵金属投资品类有望持续受益，同时全直营体系以及灵活套保策略，为未来的业绩提升带来更为明显的弹性。黄金饰品业务方面持续产品创新、IP 联名开发等方式带动需求增长，以及渠道端稳步推进异地扩张和线上增量。

考虑金价对公司贵金属投资产品的进一步潜在刺激带动收入增长，以及饰品业务二季度开始有望迎来产品创新下的低基数复苏机遇，我们略上调公司2025-2026 年归母净利润至7.91/8.82 亿元（ 前值分别为7.49/8.42 亿元），新增2027 年预测为9.89 亿元，对应PE 分别为12.1/10.8/9.7 亿元，维持“优于大市”评级。