赛轮轮胎(601058)：千帆过尽显韧性 逆风扬楫启新程

事件：2025年4 月28日，赛轮轮胎公布2024年报及2025 一季报。公司2024 年实现营业总收入318.02 亿元，同比+22.42%，归母净利润40.63 亿元，同比+31.42%。公司2025Q1 实现营业总收入84.11 亿元，同比+15.29%，环比+2.90%，归母净利润10.39 亿元，同比+0.47%，环比+26.79%。

公司2024 年度利润分配预案为：拟每股派发现金红利0.23 元（含税），现金分红金额7.56 亿元（含税）。2024 年预计现金分红总额12.49 亿元（包括已实施完成的2024 年前三季度现金分红），占2024 年度归属于上市公司股东净利润的比例为30.76%。

    　　点评：

产能释放有力支撑业绩，产销量与盈利均创新高。公司2024 年收入、利润均创下新高，2025Q1 继续实现归母净利润同比增长，创下一季度最佳业绩。2024 年全年公司销售量7216 万条，同比增长29.34%，2025Q1 销售量1937 万条，同比增长16.84%，实现了继续增长。尽管原材料和海运费存在短期不利影响，但公司通过持续的产能释放维持了Q1 净利润同比的相对稳定，体现了公司盈利的韧性。

海外高毛利工厂持续放量，国内工厂盈利创下新高。根据公司年报和我们计算，2024 年赛轮越南子公司贡献归母净利润15.85 亿元（占比39%），归母净利率18.34%，柬埔寨子公司贡献归母净利润9.04 亿元（占比22%），归母净利率22.39%，公司的越南和柬埔寨工厂维持高利润率，有力拉动公司整体盈利能力。国内方面，2024 年贡献归母净利润15.73 亿元（占比39%），归母净利率8.23%（同比+2.55pct），均创下历史新高。我们认为，公司作为首家在海外建厂的中国轮胎企业，海外工厂有效规避贸易壁垒，提升了公司国际化核心竞争力；同时，公司在国内全钢胎市场需求不及预期的情况下，仍实现了国内销量创历史新高，半钢胎和非公路轮胎也在配套和替换市场同时发力，公司依托产品品质和过硬技术实现了在国内市场的逆势增长。

技术支撑、产品丰富、渠道创新，公司多管齐下构建高阶品牌力。在技术方面，公司自主研发的液体黄金轮胎成功解决了“滚动阻力、抗湿滑、耐磨性”三大性能难以同时优化的“魔鬼三角”问题，全面提升了公司产品的核心竞争力。在产品方面，公司依托技术优势，进一步针对乘用车、商用车及特种车辆等多个细分领域开展产品迭代，2024 年推出ERANGE 产品（专为欧洲市场打造）、液体黄金冰雪轮胎WP81、TERRAMAX RT 越野胎、液体黄金高性能工程子午胎、赛道高性能轮胎PT01（与小米汽车合作开发，适用于SU7 Ultra）等多款新产品，产品力全面提升。在渠道方面，公司创新性搭建了直营/合资公司数字化系统，实现20 余家子公司全业务链贯通，并与部分代理商实现数据对接，构建“客户-渠道-仓储-物流”四位一体的高效协同网络。我们认为这能使得渠道端可以更顺畅传导产品升级理念，助力公司长期品牌力　　提升。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别达到369.63 亿元、430.28 亿元、497.08 亿元，同比增长16.2%、16.4%、15.5%，归属母公司股东的净利润分别为41.72 亿元、51.24 亿元、62.25亿元，同比增长2.7%、22.8%、21.5%，2025-2027 年摊薄EPS 分别达到1.27 元、1.56 元和1.89 元，维持“买入”评级。