兴业银锡(000426)：主营金属量价齐升 银锡龙头盈利弹性释放

　　事件

公司发布2024 年年度报告及2025 年一季度报告，2024 年公司实现营业收入42.70亿元，同比增长15.23%；归母净利润15.30 亿元，同比增长57.82%；扣非归母净利润15.39 亿元，同比增长50.23%。2025Q1 公司实现营业收入11.49 亿元，同比增长50.37%，环比增长18.00%；归母净利润3.74 亿元，同比增长63.22%，环比增长62.75%；扣非归母净利润3.74 亿元，同比增长64.08%，环比增长59.86%。

    　　2024 年及2025Q1 主营金属量价齐升

产量方面，2024 年，公司生产矿产锡8901.85 吨，同比增长14.58%；矿产银228.93吨，同比增长14.68%；矿产锌5.97 万吨，同比增长8.67%；矿产铅1.70 万吨，同比增长8.05%；矿产铜2906.43 吨，同比增长4.94%；矿产锑1351.70 吨，同比增长32.58%。价格方面，根据iFinD，2024 年上期所锡/银/锌/铅/铜均价分别同比上涨16.9%/29.8%/8.6%/10.0%/10.3%；2025Q1 均价分别同比上涨20.0%/32.8%/14.1%/5.8%/11.4%，环比+4.0%/+2.5%/-5.0%/+0.4%/+2.7%。

盈利能力同比提升，Q1 经营性现金净流量同比高增2024 年及2025Q1 公司业绩大幅增长主要受益于主营金属产品产销量增加及价格上涨。2024 年，公司毛利率/净利率分别为62.95%/35.17%，分别同比提高10.08/9.45pct。2025Q1 毛利率/净利率分别为55.57%/31.86%，分别同比-0.34/+2.44pct，环比-2.80/+9.09pct。2025Q1 公司经营性现金净流量为11.98 亿元，同比增长783.78%；主要系公司主营矿产品销售收入同比增加及预收客户货款增加所致。

银漫二期获批、收购宇邦矿业，公司矿产量有望持续增长2025 年1 月，公司全资子公司银漫矿业扩建工程项目取得立项批复，项目建成投产后，银漫矿业采选产能将由165 万吨/年提升至297 万吨/年，将进一步增强公司的盈利能力和市场竞争力。2025 年1 月，公司成功收购宇邦矿业，根据世界白银协会统计的截至2023 年底的数据，宇邦矿业单体银矿排名位列亚洲第一位，全球第五位。2025 年，公司将加快现有矿山产能扩建和技术升级，重点推进银漫矿业297 万吨/年扩建工程及宇邦矿业825 万吨/年扩建工程项目建设工作。

    　　盈利预测、估值与评级

鉴于银漫二期扩建项目积极推进、收购宇邦矿业，进一步扩大资源和产能，公司矿产量有望持续增长。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为21.18/25.83/31.68 亿元，分别同比增长38.42%/21.97%/22.65%；EPS 分别为1.19/1.45/1.78 元/股，当前股价对应P/E 为10.4/8.5/7.0 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济环境风险；金属价格波动风险；项目建设进展不及预期；安全环保风险。