中国石化(600028)：业绩环比大幅改善 化工板块同比减亏

投资要点

    　　 事件：2025Q1，公司实现营收7354 亿元，同比-7%，环比+4%；归母净利润133 亿元，同比-28%，环比+119%，业绩符合我们预期。

上游板块盈利缩窄：2025Q1，勘探及开发板块经营利润117 亿元，同比-10 亿元（同比-8%）。（1）价：2025Q1，油实现价格为71.5 美元/桶（同比-5.2%）；自产气实现价格1.91 元/方（同比-3.5%）。（2）量：天然气贡献油气产量增量。2025Q1，油气当量产量131 百万桶油当量（同比+1.7%），其中石油净产量70 百万桶（同比-1.2%），天然气104 亿立方米（同比+5.1%）。

下游炼油景气度尚未恢复，化工板块同比减亏：（1）炼油：2025Q1，炼油板块经营利润20 亿元，同比-44 亿元（同比-69%），主要系成品油价格随原油价格下降。成品油产量3719 万吨，同比-164 万吨（同比-4%）。（2）化工：2025Q1，化工板块经营利润-14 亿元，同比减亏4 亿元。公司坚持低成本“油转化”、高价值“油转特”，持续优化装置负荷和产品结构。

成品油销售板块盈利下降：2025Q1，营销及分销板块经营利润40 亿元，同比-40 亿元（同比-50%），主要系成品油需求下降。柴油消费疲弱，以及电动汽车快速发展，替代部分汽油需求。成品油总销量5559 万吨，同比-422 万吨（同比-7%）。

公司注重股东回报：我们预计公司2025 年归母净利润546 亿元，按73%的派息率，按2025 年4 月28 日收盘价，中石化A 股股息率为5.8%；中石化H 股税前股息率为9.0%，按20%扣税，中石化H 股税后股息率为7.2%。

盈利预测与投资评级：根据公司稳油增气战略的推进情况，以及成品油需求情况，我们维持2025-2027 年归母净利润分别546、603、655 亿元。根据2025 年4 月28 日收盘价，对应A 股PE 分别12.7、11.5、10.6 倍，对应H 股PE 分别8.1、7.4、6.8 倍。我们看好油价基本见底情况下，公司下游炼化板块盈利提升，且公司炼化一体化产业链优势明显，维持“买入”评级。