蔚蓝生物(603739)：业绩短期承压 研发点燃长期增长引擎

事件。2025 年4 月26 日，公司发布2024 年年报。 2024 年全年，公司实现营收13.21 亿元，同比增长10.16%；实现归母净利润0.63 亿元，同比下降22.39%；实现扣非后归母净利润0.25 亿元，同比下降40.36%。其中4Q2024，公司实现营收3.75 亿元，同比增长17.50%，环比增长11.52%；实现归母净利润0.22 亿元，同比下降14.16%，环比增长89.56%；实现扣非后归母净利润0.02 亿元，同比下降74.02%，环比下降76.28%。2025 年一季度，公司实现营收3.10 亿元，同比增长8.16%，环比下降17.31%；实现归母净利润0.10 亿元，同比下降24.73%，环比下降56.05%；扣非后归母净利润0.05 亿元，同比增长45.44%，环比增长180.08%。

分业务经营情况。2024 年，酶制剂、微生态、动物保健品、其他产品分别实现收入5.05 亿元、1.93 亿元、3.08 亿元、2.76 亿元；毛利率水平分别为63.69%、37.29%、33.51%、26.46%。公司全年归母净利润同比下降22.39%，主要原因系（1）下游行业集中度进一步提升，同行业竞争加剧；（2）公司动保产业园转固后，折旧费用增加。2025 年一季度，酶制剂、微生态、其他产品分别实现收入1.20 亿元、0.50 亿元、0.54 亿元，综合毛利率、净利率分别实现44.36%、5.35%。

聚焦创新核心战略，夯实研发投入增长根基。2024 年，公司研发投入达到1.18 亿元，营收占比为8.95%，同比增加6.81%。截至2024 年年底，公司已申请益生菌相关发明专利81 项和实用新型专利17 项、PCT 专利6 项，目前已授权专利54 项，发表文章32 篇，相关SCI 文章29 篇，累计影响因子83.34，研究主题涵盖益生菌膳食补充剂、护肤品功能性原料、食品安全预测技术和产品应用设计创新等领域，基于以上科研成果的积累，加之AI 智能改造技术的赋能，公司营养与健康相关业务的竞争实力有望持续增强。

产能布局基本完成，强化多业务协同优势。截至2024 年年末，蔚蓝生物技术中心、植物用微生态制剂项目、动保产业园都已投入运营；公司与赢创共同设立的合资公司也已于2024 年1 月正式投入运营；潍坊康地恩精制酶系列产品生产线建设项目正在顺利推进，预计2025 年8 月投产。至此，蔚蓝生物各大板块系统化的产能布局已基本搭建完成。

投资建议：酶制剂及益生菌行业壁垒高、国产替代趋势明显，蔚蓝生物是国内较早布局酶制剂及益生菌相关领域的代表性企业，技术研发及平台优势突出。

我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.74、0.81、0.90 亿元，EPS 分别为0.29、0.32、0.35 元，现价（2025/4/29）对应PE 分别为43X、39X、35X。

    　　我们看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。