济川药业(600566)：业绩短期承压 分红率有所提升

　　事件

公司披露2024 年年报和2025 年一季报，2024 年实现营收80.17 亿，同比下降16.96%；归母净利润25.32 亿元，同比下降10.32%；扣非归母净利润22.66 亿元，同比下降15.84%。2025 年一季度实现营收15.25 亿元，同比下降36.51%；归母净利润4.40 亿元，同比下降47.91%；扣非归母净利润3.92 亿元，同比下滑46.01%。

受高基数和集采影响，工业端销售承压

2024 年公司工业类收入76.59 亿元，同比下降17.46%，其中清热解毒类收入26.88亿元，同比下降20.45%，主要是蒲地蓝消炎口服液在高基数下，需求恢复常态化；消化类收入11.55 亿元，同比下降31.52%，主要是同时雷贝拉唑钠肠溶胶囊受集采政策影响；儿科类收入22.54 亿元，同比下降17.78%，主要是小儿豉翘清热颗粒在高基数下，需求恢复常态化；呼吸类收入6.51 亿元，同比增长1.80%；心脑血管类收入0.77 亿元，同比下降8.71%；妇科类收入0.37 亿元，同比下降9.27%；其他类收入7.97 亿元，同比增长12.65%。2024 年公司商业类收入3.38 亿元，同比下降5.94%。

    　　盈利能力和分红率有所提升

2024 年公司毛利率79.25%，同比减少2.27pct；销售费用率36.85%，同比减少4.65pct；管理费用率5.40%，同比增加1.54pct；研发费用率5.55%，同比增加0.74pct；财务费用率-3.00%，同比减少0.34pct；净利率31.64%，同比增加2.36%。

在分红方面，2024 年度利润分配拟派发的现金分红金额19.22 亿元（含税），占公司2024 年度归母净利润的75.93%，高于2023 年度的42.41%，分红率提升。

    　　投资建议

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为80.84/85.91/90.72 亿元，同比增速分别0.83%/6.27%/5.60%；归母净利润分别为25.84/28.37/30.89 亿元，同比增速分别为2.09%/9.77%/8.88%。鉴于公司为多元化布局的中药领军企业，给予“买入”评级。

    　　风险提示：政策风险、毛利率下滑或波动、产品质量问题、研发和销售不及预期等