景津装备(603279)：压滤机短期承压 配套装备及高分红持续兑现

　　投资要点：

事件：公司发布年报及一季报，2024 年实现营收61.29 亿元（同比-1.92%），归母净利8.48 亿元（同比-15.86%），分季度看，Q4 单季营收14.26 亿元（同比-10.97%，环比-9.59%），归母净利1.83 亿元（同比-31.75%，环比-11.18%）；2025Q1 公司营业收入14.06 亿元（同比-6.7%）；归母净利润1.67 亿元（同比-26.99%，环比-8.93%），业绩表现略低预期，主要受压滤机需求下降及价格下降影响。

新能源及化工等需求收缩+价格下调，压滤机短期承压。2024 年由于新能源行业客户设备需求减缓，其他行业也缺乏较大订单增量，压滤机市场竞争加剧，公司主动调低销售价格，受此影响，2024 年公司压滤机收入同比-11%，毛利率下滑1.27pct。

成套装备收入大增，第二曲线逻辑持续兑现。2024 年公司配套装备（节能柱塞泵、压力容器、加药机等）同比增长92%至8.06 亿元，维持高增态势。当前公司成套装备毛利率虽较低（约19%），但未来空间巨大，客户粘性强。目前公司正积极推进过滤成套装备产业化二期项目的建设。

海外销售增速放缓，期待未来提速。2024 年公司海外销售3.36 亿元，yoy +5.5%，毛利率持续维持高位水平（56%）。公司明确将加强销售、售后服务网络建设，扩大全球范围内的品牌知名度，提升海外营收规模。

现金流大幅改善，公司持续高分红。2024 年公司经营活动现金流净额10.41 亿元（同比+288%），这主要得益于公司加强采购及库存管理，以及产能增加导致存货周转加快，本期采购原材料现金支出减少。伴随盈利质量提升，公司拟派现2.31 亿元，叠加前三季度已派3.8 亿元，全年合计分红6.11 亿元，分红率达72%，红利价值凸显。

投资分析意见：考虑公司毛利率下滑及压滤机增长承压，我们下调2025-26 年盈利预测为8.55/9.45 亿元（此前为10.50/12.13 亿元亿元），新增2027 年盈利预测为10.49 亿元，对应PE 为11/10/9 倍。我们依旧看好公司在压滤机领域的显著领先优势和优质报表表现，同时看好未来在配套装备、配件、出海等领域的成长性，考虑短期业绩增速下滑，下调为“增持”评级。

风险提示：新能源新材料领域订单下滑程度超出预期、环保等传统领域订单释放不及预期风险；出海业务进度不及预期风险、配套装备销售进度不及预期风险。