恺英网络(002517)：新品储备丰富 AI应用值得期待

业绩稳步增长。1）公司24 实现营业收入51.18 亿元，同比增长19.16%；实现归母净利润16.28 亿元，同比增长11.41%，对应全面摊薄EPS 0.77 元；实现扣非归母净利润15.99 亿元，同比增长18.43%；2）25 年Q1 单季度营业收入13.53亿元，同比增长3.46%；归母净利润5.18亿元，同比增长21.57%，对应摊薄EPS 0.24 元；扣非归母净利润5.16 亿元，同比增长21.66%，3）公司24 年利润分配预案拟向全体股东每10 股派发现金红利1 元（含税）。

产品组合良好，出海增速显著。1）公司产品现主要由复古情怀品类和创新精品构成。复古情怀品类方面，《原始传奇》《天使之战》《梁山传奇》等经典产品持续焕发活力、保持稳定；创新品类方面，《仙剑奇侠传：新的开始》等开启全平台公测，《龙之谷世界》、《诸神劫：影姬》上线表现良好。

2）海外业务方面，《仙剑奇侠传》在港澳台地区上线，《天使之战》成功进入东南亚市场；《诸神劫影姬》和《怪物联萌》也在港澳台市场取得了优异成绩；通过深挖核心用户，精准引流，口碑拓圈等组合推广方式，在亚太地区实现了流水翻倍的突破；同时，积极布局欧美市场；24 年公司海外营业收入3.75 亿元，同比增长221.48%；此外《数码宝贝：源码》于4 月25 日公测，25 年出海业务营收有望继续保持较好增速。

AI 应用持续落地，产品储备丰富。1）AI 方面，公司自研“形意”大模型，形成了爱动（动画师）、树懒（策划师）、仙术（场景师）、羽扇（架构师）、绘界（设计师）与跃迁（自动化）的恺英AI-电子智能体系，从而将大模型深度融入游戏研发全流程，“AI 工业化管线”已初见成效；同时一季度完成对AI 公司自然选择海外控制主体投资，持股比例超16%。自然选择旗下《EVE》是全球首款3D AI 智能陪伴应用，为用户提供高度拟真的情感陪伴体验；2）新品方面，《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》《热血江湖：归来》《王者传奇2》《三国：天下归心》等涵盖MMO、ARPG、卡牌、开放世界冒险RPG、SLG 等多元赛道，传奇IP 之外，公司新品周期正在持续展现。

    　　风险提示：新游戏不及预期；政策监管风险等。

投资建议：我们维持2025/26 年盈利预测为22.68/24.32 亿元、新增27 年盈利预测26.61 亿元，对应摊薄EPS=1.05/1.13/1.24 元，当前股价对应PE=15/14/13x。我们持续看好公司游戏新品拓展所带来的第二成长曲线潜力以及AIGC 前瞻布局潜力，继续维持“优于大市”评级。