新凤鸣(603225)：Q1业绩同比小幅增长 减值损失对业绩有所拖累

　　Q1 业绩同比小幅增长，维持“买入”评级

公司发布2025 年一季报，2025Q1 实现营收145.57 亿元，同比+0.73%，环比-18.65%，实现归母净利润3.06 亿元（其中2025Q1 计提资产减值损失1.00 亿元），同比+11.35%，环比-13.66%。公司业绩符合预期，我们维持公司2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润16.09、20.49、25.52 亿元，EPS 为1.06、1.34、1.67 元，当前股价对应PE 为10.4、8.2、6.6 倍。我们看好需求稳步增长背景下，供给格局优化带来长丝盈利修复，维持“买入”评级。

2025Q1 长丝价差同环比表现优异，但减值损失对公司业绩有所拖累产销量方面，据公司公告，2025Q1 公司长丝、短纤产量分别为195.0、32.3 万吨，同比+5.4%、+4.3%，销量分别为142.7、29.4 万吨，同比-9.6%、+2.1%，产销率分别为73.18%、90.95%，受春节假期影响，2025Q1 公司长丝与短纤呈整体累库态势。从产品结构来看，2025Q1 公司POY、FDY、DTY 产品销量分别为97.1、27.1、18.5 万吨，分别占长丝总销量的68%、19%、13%。盈利方面，2025Q1公司销售毛利率、净利率分别为6.51%、2.11%，较2024Q1 分别同比+0.61pcts、+0.21pcts，较2024Q4 分别环比+0.83pcts、+0.13pcts。从价差来看，2025Q1 涤纶长丝POY 价差季度均值为1330 元/吨，较2024Q1 同比+21.1%，较2024Q4 环比+8.4%。尽管2025Q1 公司长丝价差同环比表现优异，但油价下跌带来的部分减值损失仍对公司业绩有所拖累。当前美国关税政策背景下，长丝下游终端需求短期内受到一定程度的影响，且原油价格大幅波动使其进一步加剧。但中长期来看，国内长丝及下游纺织服装行业产业链完备、成本控制能力优异，依旧具备强有力的竞争优势，在全球产业链中起到主导作用。目前长丝行业新增产能增速已回到合理水平，未来伴随需求的稳步增长，长丝盈利有望逐步修复，公司盈利弹性与长期价值有望进一步凸显。