双环传动(002472)：主营持续快速增长 利润率提升凸显优势

　　事件

公司发布年报，2024 公司营收87.81 亿元，同比增长+8.76%，归母净利润为10.24亿元，同比+25.42%，扣非归母净利润为10.01 亿元，同比+24.64%，收入增速低于利润增速主要系低毛利钢材销售规模下降，乘用车齿轮业务规模持续增长。其中Q4 营收20.39 亿元，同比-7.42%，环比-15.76%；归母净利润为2.86 亿元，同比+25.96%，环比+7.88%；扣非归母净利润2.90 亿元，同比+14.71%，环比+12.69%。

公司毛利率和净利率显著提升，费用率相对稳定2024 年公司毛利率25.01%，同比+2.8pct，净利率12.03%，同比+1.7pct；期间费用率10.59%，同比+0.3pct，其中销售费用率0.98%，同比-0.03pct，管理费用率（含研发）9.18%，同比+0.3pct，财务费用率0.43%， 较去年同期基本无变化。

其中Q4 毛利率31.04%，同比+8.4pct，环比+7.1pct；净利率14.22%，同比+3.1pct，环比+2.8pct。

    　　 齿轮收入：乘用车齿轮业务稳定快速增长

2024 年公司乘用车齿轮收入53.25 亿元，同比+26.09%；商用车齿轮收入7.22 亿元，同比-18.01%；工程机械齿轮收入5.80 亿元，同比-10.39%；钢材销售收入6.32亿元，同比-46.45%；此外新业务智能执行机构收入6.42 亿元，相较于半年报的2.81 亿元增长较快；减速器收入6.56 亿元，同比+17.91%。公司凭借其高精密齿轮批量化制造的能力取得先机，乘用车齿轮业务持续高成长发展，随着海内外业务的继续拓展，公司已进入高精密齿轮制造领域国际市场的第一梯队。

    　　 投资建议

非主营业务略有调整， 我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为98.10/108.86/120.64 亿元，同比分别+11.72%/+10.97%/+10.82%；归母净利润分别为12.20/13.99/15.81 亿元，同比增速分别为+19.13%/+14.69%/+13.04%。EPS分别为1.44/1.65/1.87 元。公司主营业务的收入和利润有望稳定增长，α优势逐步凸显，维持“买入”评级。

    　　风险提示：汽车行业销量不及预期风险，下游客户订单不及预期风险，政策风险。