恒生电子(600570)：投资收益拉升利润 整体成本下行

　　事件：公司发布2025 年一季报，实现营业总收入同比-14%至10 亿元，归母净利润同比+186%至0.31 亿元。

    　　投资要点

市场波动影响营收小幅下滑，投资收益拉升利润。2025 年一季度，公司营业收入下滑，主要系资管科技服务、风险与平台科技服务、运营与机构科技服务收入比上年同期减少所致；归母净利润有较高增长主要系投资收益同比+2635%至0.55 亿元，公允价值变动收益为200 万元（2024Q1为-6,695 万元）。

分业务看，2025年一季度，公司①财富科技服务业务收入同比-5%至2.35亿元；②资管科技服务业务收入同比-34%至1.87 亿元；③运营与机构科技服务业务收入同比-9%至2.12 亿元；④风险与平台科技服务/数据服务/创新/企金、保险核心与金融基础设施科技服务/其他业务分别实现收入0.56/0.72/1.07/1.23/0.33 亿元，同比-43%/-10%/-9%/+19%/-30%。

整体成本下降，仅研发费用率小幅上行。①营业成本同比-2%至3.62 亿元；②销售费用同比-32%至0.85 亿元，销售费用率同比-2pct 至8%；③管理费用同比-11%至1.45 亿元，管理费用率同比+0.4pct 至14%；④研发费用同比-11%至5 亿元，研发费用率同比+1pct 至49%。

科技突破与系统升级：①2024 年6 月至2025 年4 月，恒生电子助力多家券商及私募升级机构业务IT 系统，适配新规落地。②2025 年3 月，恒生光子大模型一体机DeepSeek 版上线，驱动金融数智化转型，模型推理效率提升40%，PTrade 集成DeepSeek，量化交易终端性能跃升。

    　　③2025 年3 月，公司与红塔证券共建智能运营体系，重构业务流程。④2025 年3 月，公司帮助国金证券升级LDP 风控系统，打造风控新标杆。

⑤2025 年4 月，公司协助西南证券，成功完成理财销售系统、TA 系统、资金清算系统三套核心系统的全栈信创适配上线。⑥2025 年4 月，O45在招商信诺成功上线，是保险资管行业首家O45 落地客户，也是全行业首家实现一次性全账户（包括保险受托和资管产品账户）从O32 切换升级至O45 的客户。

盈利预测与投资评级：资本市场整体回暖，但金融机构的科技投入仍未出现明显正增长拐点，我们维持此前业绩预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为12/14/17 亿元，对应PE 为46/40/33 倍。资本市场持续向好，金融机构基本面企稳，我们仍看好公司金融IT 的业务模式，维持“买入”评级。

风险提示：AI 等技术发展不及预期，金融机构IT 投入不及预期，权益市场波动，市场竞争加剧。