天坛生物(600161)：采浆量稳健增长 长期业绩稳健增长可期

事件。公司发布2025 年一季报，实现营业收入13.18 亿元（同比+7.84%），归母净利润2.44 亿元（同比-22.90%），扣非归母净利润2.39 亿元（同比-23.71%）。

采浆量保持快于行业增长态势，血制品毛利率稳步提高。从采浆情况来看，公司单采血浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位，1）采浆量：2024 全年公司采浆量约2781 吨（同比增长15.15%），国内行业占比约20%；采浆站数量方面，根据2024 年报，公司拥有单采血浆站数量为107 家，其中在营采浆站85 家。分产品来看：1）静丙：2024 年实现收入27.58 亿元，同比增长18.9%；毛利率为56.95%，同比增加6.58pct；2）白蛋白：2024 年实现收入25.10 亿元，同比增长11.7%；毛利率为51.20%，同比增加2.50pct；3）其他血制品：2024 年实现收入7.4 亿元，同比增长25.1%；毛利率为57.94%，同比减少1.84pct。考虑到实控人国药集团在中国医药产业的地位与实力，我们判断在未来新拿采浆站方面，天坛生物有望取得较为亮眼的成绩，我们认为天坛生物具备在中国生物医药产业中，在细分领域成长为全球级巨头的潜力。

新品种层析静丙放量在即，吨浆利润提升空间大。在产品梯队方面，成都蓉生的第四代层析静丙（10%）已经上市销售，该产品相比第三代静丙，在临床上使用更加安全高效，考虑到海外发达国家血制品市场主要以层析静丙为主，我们认为该产品未来市场潜力较大，是未来公司吨浆利润提升的主要驱动力之一。其他在研产品方面，后续在研管线情况：1）注射用重组人凝血因子Ⅶa：完成临床三期；2）注射用重组人凝血因子Ⅷ，上市后补充申请阶段；3）注射用重组人凝血因子Ⅷ- Fc 融合蛋白：一期临床试验；4）皮下注射人免疫球蛋白：上市许可申请阶段等。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为16.3/18.6/21.2 亿元，同比增速分别为5.0%/14.4%/14.3%，当前股价对应的PE 分别为23/20/18 倍，维持“买入”评级。