飞科电器(603868)：25Q1净利率环比显著修复 品牌出海蓄势待发

事件：2025 年4 月30 日，公司发布2024 年报及2025 年一季报，飞科电器2024 年实现营收41.47 亿元，同比下降18%；实现归母净利润4.58 亿元，同比下降55%；实现扣非归母净利润3.58 亿元，同比下降60%。2025Q1 公司实现营收11.57 亿元，同比下降1%；实现归母净利润1.81 亿元，同比基本持平；实现扣非归母净利润1.64 亿元，同比下降1%。

    　　投资要点：

公司25Q1 业绩符合预期。飞科电器2024 年实现营收41.47 亿元，同比下降18%；实现归母净利润4.58 亿元，同比下降55%；实现扣非归母净利润3.58 亿元，同比下降60%。

其中，Q4 单季度实现营收8.26 亿元，同比下降22%；实现归母净利润-0.07 亿元，同比转负；实现扣非归母净利润-0.18 亿元，同比转负。公司2025Q1 实现营收11.57 亿元，同比下降1%；实现归母净利润1.81 亿元，同比基本持平；实现扣非归母净利润1.64 亿元，同比下降1%。25Q1 公司业绩基本符合市场预期。

品牌结构进一步优化，品牌出海蓄势待发。飞科品牌方面，通过技术创新和高颜值设计驱动产品高端化，实现品牌升级。中高端产品销售占比继续提升，销售占比达到60.78%，较2024 年提升9.83 个pcts。飞科品牌继续着力打造科技创新产品，2025 年首创推出“双电直驱”便携式剃须刀，通过产品的不断创新升级和内容情感营销以及品牌建设的持续优化逐步强化中高端品牌形象，扩大中高端消费者和年轻消费者用户规模。博锐品牌方面，2024 年实现营业收入8.82 亿元，同比增长1.55%，销售额占比提升至21.36%，较2023年提升4.19 个pcts。出海方面，2024 年公司积极推进海外市场布局，完成了整体市场规划和管理架构搭建，针对重点海外市场的团队组建、产品和渠道规划等核心工作全面开展。

    　　同时，公司同步加快海外的知识产权布局工作，完成部分重要产品的国际专利注册。

25Q1 费用率有所下降，盈利能力改善。2025Q1 公司实现毛利率56.21%，同比下降0.89个pcts。期间费用方面，25Q1 销售费用率33.01%，同比下降0.60 个pcts，管理费用率3.39%，同比下降0.26 个pcts，财务费用率-0.00%，同比提升0.23 个pcts。最终录得25Q1 净利率15.64%，同比提升0.31 个pcts，环比24Q4 提升16.46 个pcts。

下调盈利预测，维持“增持”投资评级。我们下调公司2025-2026 年盈利预测，预计分别可实现归母净利润6.85、8.09 亿元（前值为7.53、8.91 亿元），新增2027 年盈利预测为9.33 亿元，同比分别+49.7%、+18.1%、+15.3%，对应当前市盈率分别为22、18、16 倍，维持“增持”的投资评级。

    　　风险提示：新品开发不及预期、线上渠道拓展不及预期、市场竞争加剧。