浦发银行(600000)：负债夯实、资产质量改善 聚焦“数智化”战略带来的业绩催化

　　1Q25 业绩符合我们预期

浦发银行发布一季度业绩，公司营收同比增长1.3%、归母净利润同比增长1.0%，业绩符合我们的预期。业绩增长主要得益于“数智化”战略成效逐步显现、资产负债结构优化、其他非息稳健等因素。

    　　发展趋势

规模稳健扩张，净息差保持韧性。一季度，公司资产、贷款分别较年初增长1.0%/3.5%，其中对公贷款同比增长8.0%（不含贴现），主要集中于科技金融、供应链金融等领域。我们认为“数智化”战略以及长三角的区域优势，有望助力公司持续触达金融需求旺盛的客群。

净息差边际稳健，负债成本优化显效。一季度公司净利息收入同比增长0.5%，我们测算1Q25 净息差（期初期末平均）为1.33%，环比仅降低1bp，其中付息负债成本率环比大幅降低20bp 至1.82%。公司一季度存款环比增长6.1%、同比增长10.9%，其中活期存款占比较去年末提升1pct 至39.9%，贷存比环比降低2.5pct 至100.6%。我们认为一季度公司负债基础夯实，客群深度经营能力带来的负债优势或开始初步显现。

非息收入增长稳健。一季度公司非息收入同比增长2.7%，其中净手续费收入同比持平，其他非息收入同比增长4.5%，在债市调整背景下彰显出了较强的韧性。向前看，随着资本市场活跃度逐步提升、以及债券市场迎来修复，我们看好公司未来其他非息增长空间。

资产质量改善。公司坚持风险“控新降旧”。1Q25 末不良贷款率1.33%，环比降低3bp，实现连续多个季度改善。关注类贷款占比2.26%，较上年末下降8bp。拨备覆盖率186.99%，较上年末微升3bp，风险抵补能力保持稳定。

聚焦业绩催化与可转债落地节奏。我们认为，公司资产质量目前处于改善通道，信用成本中枢有望逐步下行，另外数字化战略体系也契合现阶段中国经济与银行业的时代发展趋势，我们看好公司负债成本改善以及信贷增长的空间。另外，公司尚有500 亿元可转债未落地，倘若转股成功可补充核心一级资本充足率68bp 至9.47%。

    　　盈利预测与估值

维持2025 年和2026 年盈利预测不变。当前股价对应2025/2026 年0.5 倍/0.4 倍市净率。维持跑赢行业评级和13.44 元目标价，对应0.6 倍2025 年市净率和0.6 倍2026 年市净率，较当前股价有24.1%的上行空间。

    　　风险

    　　信贷定价下行压力超预期、资本消耗超预期，宏观经济复苏不及预期。