西部超导(688122)：钛合金业务修复明显 超导业务放量可期

2024 业绩符合市场预期，1Q25 业绩略超市场预期公司公布2024&1Q25 业绩： 2024 年公司实现营业收入46.12 亿元，YoY+10.91%；实现归母净利润8.01 亿元，YoY+6.44%。1Q25 公司实现营业收入10.74 亿元，YoY+35.31%；实现归母净利润1.70 亿元，YoY+53.85%；实现扣非后归母净利润1.42 亿元，YoY+52.73%。2024 年业绩稳健增长符合市场预期，1Q25 高速增长略超市场预期，主要得益于公司积极应对外部变化，超导产品持续放量及高端钛合金业务稳步修复。

    发展趋势

超导产品营收高速增长，钛合金修复明显，高温合金产能建设进展顺利。

2024 年公司超导产品/高端钛合金/高性能高温合金实现营收13.04/27.52/3.27 亿元，YoY +32.41%/+9.87%/-31.02%。超导产品受益于产能大幅提升及下游核聚变、半导体等领域需求增长，成为业绩增长的主要驱动力；高端钛合金业务下游需求逐渐修复，实现稳健增长；高性能高温合金二期熔炼生产线及自主设计的返回料处理线建成投产，突破了返回料处理技术，为后续增长奠定基础。

毛利率明显提升，研发费用维持高位，经营活动现金流大幅改善。1）2024 年公司主营业务毛利率同比提升2.75ppt 至34.93%，其中钛合金/高温合金毛利率分别同比提升4.26/6.39ppt 至38.67%/22.25%，海绵钛价格下滑钛合金盈利能力修复明显，规模效应逐渐显现，高温合金毛利率大幅提升。2）2024 年公司研发费用同比增长6.70%至3.42 亿元，研发投入持续维持高位，是公司保持核心竞争力的关键。3）2024 年公司经营活动现金流净额同比增长176.28%至4.46 亿元，现金流改善明显主要因销售回款增加及收到的政府补助增加所致。

航空钛合金龙头优势地位稳固，超导、高温合金业务长期成长可期。根据公司公告：1）公司为国内新一代航空装备钛合金核心供应商之一，并在直升机、无人机、商飞、商发、燃机、兵器等领域推广取得显著进展，行业领先优势稳固；2）公司超导产品完成国内核聚变CRAFT 项目用超导线材的交付任务，并开始为BEST 聚变项目批量供货，产品性能稳定；3）高温合金多个主要牌号通过“两机”、航天型号等用户产品认证。我们认为，公司作为航空钛合金龙头企业，持续开拓超导和高温合金市场，长期成长可期。

    盈利预测与估值

综合考虑下游需求节奏，我们下调2025 年净利润预测18.1%至9.60 亿元，引入2026 年净利润预测11.54 亿元，当前股价对应2025/2026 年32.2/26.7x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到公司作为航空钛合金龙头优势地位稳固，超导、高温合金业务长期成长确定性较高，我们维持目标价48.52 元，对应2025/2026 年32.8/27.3x P/E，潜在涨幅2.1%。

    风险

    1）下游需求不及预期风险；2）产品交付不及预期风险。