国联民生(601456)2025年一季报点评：并表民生证券 经营业绩大幅提升

事件：国联民生发布2025 年一季报，2025Q1 公司实现营业收入15.6 亿元，同比+801.0%；归母净利润3.8 亿元，同比大幅扭亏为盈；对应EPS0.08 元，ROE 1.0%，同比+2.2pct。25Q1 公司主动把握市场机遇，持续推进各项业务发展，同时将民生证券纳入财务报表合并范围。

资本市场转暖叠加并表影响，经纪业务收入同比增幅超300%：2025Q1公司经纪业务收入4.7 亿元，同比+333.7%，占营业收入比重30.1%。全市场日均股基交易额17031 亿元，同比+70.3%。公司两融余额181 亿元，较上年同期+87%，较2024 年末+57%；市场份额0.9%，较年初+0.3pct。全市场两融余额19187 亿元，较年初+24.8%。公司保持基金投顾行业领先，基金投顾规模快速增长，截至24 年末公司基金投顾保有规模 92.38 亿元，同比增长40.10%。

并表民生证券，协同效应逐步显现，投行业务收入增幅超100%，债券承销规模增长近两倍：2025Q1 公司投行业务收入1.7 亿元，同比+124.5%。1）股权投行：股权主承销规模5.6 亿元，较上年同期大幅提升（24Q1 公司未有股权项目发行），排名第27；其中IPO 1 家，募资规模4 亿元；再融资1 家，承销规模2 亿元。公司IPO 储备项目2 家，排名第23，其中两市主板2 家。2）债券投行：债券主承销规模329 亿元，同比+189.1%，排名第20；其中公司债、地方政府债、ABS 承销规模分别为139 亿元、111 亿元、58 亿元。

资管业务收入稳步提升：资管业务收入1.6 亿元，同比+13.8%。2024 年末公司资产管理规模1425 亿元，同比+21.5%。伴随并表中融基金、国联资管开业，公司资管业务收入稳步提升。

自营业务大幅改善：投资收益（含公允价值）7.1 亿元，同比大幅扭亏为盈（24Q1 为-1.5 亿元）；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）8.2 亿元，同比+286.5%。

盈利预测与投资评级：结合公司2025 年一季度经营情况，我们维持此前盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为8.78、10.07、10.76 亿元，对应同比增速分别为+121%、+15%、+7%，预计2025-2027年公司EPS 分别为0.15、0.18、0.19 元/股。公司当前市值对应PB 估值分别为1.29x、1.26x、1.24x。我们依旧看好公司与民生证券的后续整合成效，公司综合实力有望实现大幅提升，维持“买入”评级。