志邦家居(603801)：2024年收入下滑14% 后续业绩有望稳健向好

　　2024&1Q25 业绩符合市场预期

公司公布2024&1Q25 业绩：全年实现收入52.58 亿元，同比下滑14.04%，归母净利润3.85 亿元，同比下滑35.23%，扣非归母净利润3.4亿元，同比下滑38.06%。分季度来看，公司1-4Q24 分别实现收入8.2/13.92/14.63/15.83 亿元，同比分别+1.77%/-6.88%/-10.14%/-27.66%，归母净利润0.47/1.02/1.17/1.19 亿元，同比分别-8.38%/-20.54%/-30.93%/-51.48%。1Q25 实现收入8.18 亿元，同比下滑0.3%，归母净利润0.42 亿元，同比下滑10.9%，扣非归母净利润0.36 亿元，同比下滑8.29%。业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

1、海外业务保持快速增长。①分产品看，24 年整体厨柜/定制衣柜/木门营收分别为23.94/21.21/3.73 亿元，同比-15.62%/-15.35%/-9.05%，毛利率同比-0.70/+1.01/-3.31ppt。②分渠道看，24 年直营店/经销店/大宗业务/海外业务营收分别为4.66/25.33/16.84/2.05 亿元，同比-0.80%/-18.94%/-16.18%/+37.25%，毛利率同比-0.72/-0.60/-1.31/+9.77ppt。

2、毛利率小幅下滑，看好后续净利率稳健向好。公司2024 年毛利率为36.27%，同比-0.8ppt。费用端来看，公司2024 年期间费用率26.59%，同比+2.16ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.24%/5.35%/5.04%/-0.04%，同比+1.69ppt/+0.53ppt/-0.16ppt/+0.1ppt。综合影响下，2024 年净利率为7.33%，同比-2.4ppt。

3、展望25 年公司有望实现业绩稳健向好。我们认为国补政策有望支撑零售渠道修复，拉动业绩增长。此外，存量房市场释放需求红利，为公司发展助力。从渠道来看，零售渠道或企稳回升，弥补工程业务下滑；工程业务虽面临压力，但企业公寓等新兴toB 客户或成新增长点；新业务品类如木门、门窗业务拓展，为业绩添能；海外业务快速增长，后续有望成为新成长动力。公司锚定“整家集成”战略，体系重构提升竞争力，我们预计公司全年业绩稳健向好。

    　　盈利预测与估值

考虑到市场需求复苏承压，我们下调2025 盈利预测40%至4.05 亿元，新引入2026 年盈利预测4.32 亿元，当前股价对应2025/2026 年12/11 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于盈利预测，并考虑到市场情绪有望带来估值修复，下调目标价17%至15 元，对应2025/2026 年16/15 倍市盈率，较当前股价有36%上行空间。

    　　风险