三一重能(688349)：双海战略加速推进 盈利有望逐季回暖

　　事件

近日，公司发布2024 年年度报告与2025 年一季报，2024 年全年，公司实现营业收入177.92 亿元，同比增长19.10%，实现归母净利润18.12 亿元，同比下降9.70%，实现扣非归母净利润15.95 亿元，同比下降1.76%。2025Q1，公司实现营业收入21.87 亿元，同比上升26.58%，实现归母净利润-1.91 亿元，同比转亏，实现扣非归母净利润-2.19 亿元，同比转亏。

    　　海外市场持续突破

近年以来公司积极推动全球化战略，2024 年公司实现国际收入0.72 亿元，毛利率达21.7%，领先国内风机业务毛利率10pct+。订单方面，公司海外新增订单大幅提升，近年以来公司深耕中亚、南亚、东南亚等类中国市场，突破欧洲高端市场，在印度、哈萨克斯坦、菲律宾、德国均有订单斩获，2024 年新签项目合同近2GW。

    　　海风订单实现突破

公司积极研发海上风机机型，现阶段已完成8.5-16MW 全系列海上风机产品开发；订单方面，近期公司取得海上风机订单突破，2025 年3 月，公司中标揭阳石碑山200MW 风电项目，项目拟采用14 台单机容量13.6MW 与1 台10MW 的海上风电机组；2025 年4 月，公司中标河北建投祥云岛250MW 海上风电项目机组。在国内海风建设加速的背景下，我们预计公司有望持续取得海风订单。

    　　2025Q1 业绩短期承压，盈利有望逐季回暖

2025Q1 公司业绩短期承压，公司收入同比+26.58%，归母净利润与扣非归母净利润均转亏，我们预计主要系风场转让节奏放缓、风机交付结构变化等原因导致。随着风电建设起量，公司风机交付结构改善，我们预计公司盈利能力有望逐季回暖。

    　　维持“买入”评级

考虑到市场竞争激烈，风场转让节奏或放缓，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为225.1/270.0/338.8 亿元，同比分别+26.5%/+20.0%/+25.5%；归母净利润分别为22.1/27.2/32.0 亿元，同比增速分别为21.9%/23.3%/17.5%。EPS 分别为1.8/2.2/2.6 元，进入到2025Q2，我们预计风电建设有望起量，公司风机交付量与结构或改善，盈利能力有望逐季回暖，维持“买入”评级。

    　　风险提示：风电需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动