赛轮轮胎(601058)：产销稳健增长 盈利能力彰显韧性

　　报告导读

公司发布2024 年报，实现营收318.0 亿元，同比增22.42%，实现归母净利润40.6 亿元，同比增31.42%。其中24Q4 营收81.7 亿元，同比增17.33%，环比降3.54%；归母净利润8.2 亿元，同比降23.18%，环比降25.00%。

公司发布2025 一季报，实现营收84.1 亿元，同比增15.29%，环比增2.90%；实现归母净利润10.4 亿元，同比增0.47%，环比增26.79%。

    　　投资要点

    　　25Q1 销量同环比增长，盈利能力强劲

24 年公司轮胎产量7481 万条，同比增27.59%，其中半钢、全钢、非公路产量同比分别增31%、14%、9%。24 年公司轮胎销量7216 万条，同比增29.34%。原材料方面，24 年公司主要原材料天然胶、合成胶、钢帘线、炭黑采购价格同比分别变动+28.23%、+11.57%、-7.42%、-8.78%。主要原材料天然胶合成胶价格上涨，公司轮胎生产成本有所增加，但得益于开工率提升，公司轮胎盈利能力较为稳健，24 年毛利率27.58%，同比略降0.06pct，净利率12.97%，同比增0.64pct。

25Q1 公司轮胎销量1937 万条，同比增16.8%，环比增6.0%，Q1 轮胎均价417.6元/条，同比降0.4%，环比降2.3%，主要系产品结构变化。Q1 公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比增长 4.51%，环比下降 7.94%。受原材料上涨影响，Q1 公司毛利率24.74%，同比降2.94pct，环比降0.54pct，净利率12.64%，同比降1.75pct，环比增2.55pct。据百川盈孚，2 月底以来主要原材料价格逐步回落，预计后续成本压力有望缓解。

    　　持续推进全球化布局，看好公司未来成长

公司现已布局越南、柬埔寨，正在建设墨西哥、印度尼西亚产能，上述项目有望于2025 年投产。在全球贸易摩擦频发背景下，海外多基地布局有望提升公司全球竞争力。在全球化扩张的同时，公司持续推进国内市场布局，在部分地区成立了全资或与经销商成立合资销售公司，不断下沉渠道以更加贴近市场和客户，24年公司内销实现20%的增长。截至24 年，公司共规划建设年生产2,765 万条全钢子午胎、1.06 亿条半钢子午胎和 44.7 万吨非公路轮胎的生产能力。公司在建产能丰富，新产能释放有望驱动公司业绩快速增长，看好公司向国际一流轮胎企业迈进。

    　　盈利预测和估值

销量持续创新高，盈利能力保持高位，预计公司25-27 年归母净利润41.8、50.1、56.2 亿元，现价对应PE 分别为9.6、8.0、7.2 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新产能释放不及预期；海运费及原材料价格大幅波动；国际贸易摩擦；汇率波动；需求下滑等。