珀莱雅(603605)：战略纵深夯实增长韧性 锚定“科技+全球化”

事件：公司2024 年实现营业收入107.78 亿元，同比+21.04%，归母净利润15.52 亿元，同比+30.00%；25Q1 实现营业收入23.59 亿元，同比+8.13%，归母净利润3.90 亿元，同比+28.87%。

收入规模突破百亿，多品牌协同驱动增长。2024 年主品牌珀莱雅收入85.81亿元，同比+19.55%，核心产品红宝石、源力系列通过新品迭代巩固抗衰与修护心智。子品牌矩阵全面发力，彩棠收入11.91 亿元（+19.04%），OR 洗护聚焦头皮健康，同比增长71.14%至3.68 亿元。线上/线下渠道收入102.34/5.32 亿元，分别同比+23.68%/-13.63%，线下通过"无限空间"快闪店及渠道升级优化体验。25Q1 收入增速放缓至8.13%，主因护肤需求疲软，但洗护、彩妆仍贡献结构性增量。

毛利率持续攀升，盈利质量显著优化。24 年/25Q1 毛利率分别同比+1.46/2.

67pcts 至71.39%/72.78%，主因高毛利品类放量、运费率下降及原材料成本管控。费用方面，2024 年销售费率 47.88%（+3.27pcts），25Q1 降至 45.63%（-1.22pcts），抖音自播效率提升带动投放优化；24 年管理费率因股权激励费用减少降至 3.39%（-1.72pcts）；24 年研发费率1.95%。综合来看，24 年/25Q1 净利率分别同比+0.89/2.75pcts 至14.71%/17.19%。

战略纵深夯实增长韧性，长期锚定“科技+全球化”战略。公司将依托 “科技研发 + 全球化布局” 双轮战略，持续拓宽护城河：通过杭州/上海/巴黎三地研发中心协同，深化线粒体抗衰、重组胶原蛋白等前沿技术，加速 AI 配方大模型应用提升产品创新效率；东南亚市场逐步试水，后续长期出海空间有望打开。组织端推行创客机制激活团队敏捷性，数字化转型强化全链路运营效率。未来十年，公司目标跻身全球美妆前十，以科技力与全球化破局，实现从国货龙头向世界品牌的跨越。预计公司2025~2027 年EPS 分别为4.65/5.41/6.20 元，维持“买入”评级。