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近期,金山办公发布2025 年一季报,报告期内实现营业收入13.01 亿元,同比增长6.22pct;归母净利润4.03 亿元,同比增长9.75pct;扣非净利润3.90 亿元,同比增长10.72pct。2024 年,公司实现营业收入51.21 亿元,同比增长12.4pct;归母净利润16.45 亿元,同比增长24.8pct;扣非净利润15.56 亿元,同比增长23.3pct。
评论:
研发加码AI 协同,经营质量提升。2025Q1 研发投入4.70 亿元,同比增长16.17pct,占营收比例提升至36.13%(同比+3.10pct)。公司深耕AI 技术与智能协作打造差异化功能,驱动用户活跃度与付费转化率提升。1)经营效率提升:25 年Q1 毛利率85.96%(同比+1.16pct),净利率30.30%(同比+0.48pct),费用端管控良好,销售/管理/研发费用率分别为16.70/8.00/36.13%,同比变化-0.92/-1.22/+3.10pct。2)现金流阶段性承压:经营活动现金流净额同比下滑77.05%,主因客户回款季节性波动及职工薪酬支付增加。非经常性损益贡献1.30 亿元,主要来自政府补助及金融资产公允价值变动。
订阅业务维持高增,信创待时而发。1)C 端个人业务稳定增长:2025 年一季度,金山WPS 个人业务收入达8.57 亿元,同比增长10.86pct,其中国内业务增长稳健,海外市场通过运营本地化及功能差异化驱动收入高速增长;2)B 端云协作业务爆发:WPS 365 收入达1.51 亿元,同比增长62.59pct,依托文档、协作与AI 能力加速渗透民营企业及地方国企,成为增长新引擎;3)信创业务短期承压:受采购流程调整影响,WPS 软件业务收入2.62 亿元,同比下降20.99pct,后续政策落地或带来修复空间,成为2025 年新增长点。
全球化场景突破,海外业务加速扩张。公司加速拓展国际业务,海外WPS 个人业务实现高速增长。截至2025 年3 月31 日,WPS Office 全球月度活跃设备数达6.47 亿,同比增长7.92pct,其中,WPS Office PC 版月度活跃设备数3.01 亿台,同比增长11.30pct;WPS Office 移动版月度活跃设备数 3.46 亿台,同比增长5.14pct。产品力品牌力持续升级,差异化服务驱动付费转化。
2024 年全年海外个人业务收入1.83 亿元,付费用户174 万,为全球化布局奠定基础。
投资建议:考虑到信创确认节奏与公司加大AI 研发投入等问题,我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为62.39/74.63/88.09 亿元, 对应增速为21.84%/19.62%/18.04%,归母净利润分别为19.64/23.24/26.92 亿元,对应增速为19.37%/18.36%/15.83%,对应每股盈利为4.24/5.02/5.82 元。估值方面,参考可比公司,给予公司2025 年30 倍PS,目标市值1871.7 亿元,目标价404.25元,维持“强推”评级。
风险提示:行业政策发生变化;市场竞争加剧;研发不及预期等。QQ交流群586838595 |
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