中信证券(600030)：业绩经营稳健 自营收益延续增长

事件：中信证券发布2025 年一季报，2025 年一季度公司分别实现营业收入和归母净利润177.61 和65.45 亿元，同比变动+29.1%和+32.0%，环比变动+0.6%和+33.4%，略超我们此前预期。2025Q1 公司加权平均ROE 同比+0.49pct 至2.4%；剔除客户资金后经营杠杆为4.55 倍，较年初提升0.8%；信用减值损失计提3.22 亿元，成本端管理费用率同比下降1.05pct 至47%。

收费类业务同比修复，综合实力行业领先。收费类业务方面，2025 年一季度公司经纪、投行和资管净收入分别为33.25、9.76 和25.63 亿元，同比分别+36.2%、+12.2%和+8.7%。2025Q1 A 股市场ADT 同比增长70.3%，经纪净收入同比增速低于市场成交同比增速，或受公募降佣影响。投行净收入增长预计主要系股债融资规模均修复，2025 年一季度公司股权、债券融资规模分别同比增长9.1%、7.6%，此外公司境外投行业务发展势头良好。截至2025 年末中信资管、华夏基金非货资管规模同比分别-19.4%、+22.8%，其中华夏基金预计受益于被动化浪潮，后续资管规模仍将持续提升。

自营收益持续增长，资产负债表延续扩张。资金类业务方面，2025 年一季度公司实现利息净收入-2.02 亿元，去年同期为3.25 亿元，实现投资业务收入90.18亿元，同比+41.1%。利息净收入下滑同时受利息收入下降和利息支出增长的双重影响。截至2025 年一季度末，公司金融资产投资规模较年初+7.1%至9227.98亿元，其中交易性金融资产和其他权益工具投资规模分别较年初+12.5%和+1.1%，其他债权投资规模有所下降。

中信证券业绩经营稳健，我们看好其长期配置价值，在资本市场上行周期中公司有望通过突出的综合业务能力实现业绩增长。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为234.09、245.63、260.30 亿元，同比+7.9%、+4.9%、+6.0%，2025年4 月30 日收盘价对应PB 分别1.30、1.20、1.11 倍，维持“买入”评级。