马应龙(600993)：营收利润同比双增 盈利能力持续提升

投资要点：

    事件：公司发布2025 年一季报。

2025Q1 公司实现营收9.69 亿元（同比+1.48%），归母净利2.04亿元（同比+2.99%），扣非净利1.95 亿元（同比+1.01%）；实现毛利率49.89%（同比+0.57pct），净利率21.67%（同比+0.39pct）。

    高基数下仍实现营收利润同比双双增长，展现公司业绩具持续韧劲。

公司2025Q1 营收及归母净利润实现同比双双增长，销售毛利率及净利率同比、环比进一步提升，展现了公司业绩强劲的增长韧。

2025Q1 公司经营活动产生的现金流量净额为1.53 亿元（同比+157.85%），主要系本期用于支付商品采购款的应付票据开具增加以及本期收到的定期存单利息增加。

    深化核心优势，聚焦肛肠、眼科、皮肤等战略重点领域。

多项在研项目取得进展。2024 年公司肛肠类中药一类创新药虎麝止血止痛膏（暂定）获得临床批件，复方聚乙二醇电解质散（Ⅲ）获得药品注册证书，自主专利菌种获得保藏证书、正积极推进相关产品开发；眼科类用药地夸磷索钠滴眼液、盐酸莫西沙星滴眼液获得药品注册证书；皮肤类主导品种龙珠软膏成功获得中华中医药学会临床应用专家共识，将进一步为医生在临床使用提供参考依据。与此同时完成60 个大健康产品的自主研发，涵盖特妆、医疗器械等，为后续大健康业务市场拓展奠定坚实基础。

    盈利预测与投资建议

维持此前盈利预测，我们预测2025/2026/2027 年公司营收分别为42.1/47.3/52.7 亿元，增速为13/12/11%；净利润分别为6.8/7.6/8.4 亿元，增速为29%/12%/10%，维持“买入”评级。

    风险提示

产品销售和推广不及预期风险;行业竞争加剧风险;产品价格波动风险;成本上涨风险。