厦门象屿(600057)：提质增效业绩改善 回购与激励彰显信心

事件描述

2024 年，厦门象屿实现营业收入3666.7 亿元，同比下降20.1%，实现归母净利润14.2 亿元，同比下滑9.8%。2024Q4，厦门象屿实现营业收入689.7 亿元，同比下降23.7%，实现归母净利润5.3 亿元，同比增长34.6%。公司拟每10 股派发现金股利2.5 元（含税），占2024 年归母净利润（扣除永续债利息）的69%。

    事件评论

外部波动加剧，经营提质增效。2024 年宏观需求疲软，公司持续夯实底盘、优化客商结构，持续提质增效。1）大宗供应链贸易方面：整体经营货量同比基本持平，其中，金属矿产/农产品/能源化工/新能源货量分别同比+6.5%/-31.7%/-4.1%/+47.0%。整体期现毛利同比略增2.8%（对应1.8 亿增量），其中，农产品实现同比扭亏，对应9.2 亿增量，金属矿产同比有所下滑。2）大宗商品物流方面：整体毛利同比增长19.0%（对应1.34 亿增量），其中，综合物流/铁路物流/农产品物流毛利分别同比+20.1%/+158.4%/-68.7%。3）生产制造方面，造船营收同比+24.8%，毛利同比+0.3%。

费用管控良好，减值拖累业绩。2024 年，公司财务费用同比减少4.9 亿元，带动期间费用同比-3.5%。不过，德龙集团等造成信用减值损失约17.7 亿，最终公司归母净利润同比-9.8%至14.2 亿元。若剔除信用减值损失的影响后，公司 2024 年归母净利润同比增长超7%，经营管理优化成效初显。

Q4 减值无碍业绩大增，经营拐点逐步明朗。2024Q4，公司营收同比依然承压，约下降23.7%，但得益于财务费用大幅优化和投资收益增加，公司营业利润基本实现同比持平。

    不过由于四季度少数股东损益为-0.9 亿元，上年同期约4.6 亿元，最终归母净利润同比大幅增长34.6%。

大比例回购和股权激励，彰显未来发展信心。厦门象屿拟通过集合竞价方式回购公司股份1 亿-1.5 亿股，用于实施股权激励。拟回购股份数量，回购价格不超过8.85 元/股。同时，公司推出2025 年限制性股票激励计划。拟向不超过991 人激励对象授予1.73 亿股限制性股票，占股本总额的6.16%，授予价格2.96 元/股。公司大比例回购并用于股权激励，彰显对公司价值的高度认可和未来发展的信心，进一步完善长效激励机制。

业绩有望重回增长，高股息提供安全边际。周期下行阶段，大宗供应链份额加速头部集中。

公司持续提质增效、加大海外布局，业绩有望重回增长轨道。公司24 年分红对应股息率约4%，具备一定吸引力。对等关税冲击下，国内逆周期政策有望加码，叠加行业周期底部逐步明朗，建议积极把握公司底部布局机会。预计公司2025-2027 年归母净利润为17.0/20.6/24.0 亿元，对应PE 分别为10.9/9.0/7.7X，维持“买入”评级。

    风险提示

1、大宗商品价格大幅波动；

    2、供应链业务操作风险；

    3、汇率波动风险。