乐鑫科技(688018)：25Q1营收超预期 AIOT加速渗透

25Q1 营收及利润均创下同期历史新高。乐鑫科技正式发布2025 年一季度业绩：25Q1 实现营收5.6 亿元，yoy+44%，qoq+2%，营收创下同期历史新高（前高为24Q1 3.9 亿元），主要得益于下游智能家居、消费电子、工业能源等多领域数字化和智能化的不断渗透，以及国补刺激下的拉货效应；实现归母净利0.94 亿元，yoy+74%，qoq+6%，利润表现也创下同期历史新高（前高为24Q1 0.54 亿元）。

利润率方面，25Q1 实现毛利率43.4%，yoy+1.4pcts，qoq-3.5pcts，公司产品定价策略保持稳定，毛利率波动主要系销售的结构性变动影响，同时因采购量提升获得进一步的成本规模效应，公司的毛利率目标仍维持在40%的水平；实现净利率16.9%，yoy+3.0pcts，qoq+1.0pct。

25Q1 模组营收占比提升至62%，研发投入保持增长。产品结构方面，25Q1 芯片营收占比为37%（（24Q1 为43%），模组及开发套件营收占比为62%，相比24Q1 57%的占比有所提升。研发方面，25Q1 研发费用1.3 亿元，yoy+22%，研发费用率为22.6%（24Q1 为26.8%），反映出营收规模效应下费用率的降低；在开发者社群中，GitHub ESP32 项目累计数量已提升至9.1 万个，彰显出公司开源社区生态的持续活跃。

数字化和智能化加速渗透，IoT 升级大周期构筑行业贝塔。我们看到，（ 国补”等内需刺激政策有效带动了公司产品在智能家居和消费电子领域的需求，同时公司在工业、能源和医疗健康等领域的增长速度更为迅速，反映出乐鑫无线SoC 解决方案在更广泛的数字化场景中正被加速采纳。我们认为，乐鑫的WiFi MCU 产品应用于泛IoT 领域，下游数字化和智能化的升级大贝塔是公司业绩的长期驱动力。

盈利预测与投资建议：公司25Q1 再次交出优秀答卷，我们维持公司在2025/2026/2027 年实现营收26.4/34.5/44.7 亿元， 同比增长31.4%/30.8%/29.7%；利润方面，我们也维持公司在2025/2026/2027 年实现归母净利4.6/6.2/8.3 亿元，同比增长34.9%/35.9%/33.1%。当前股价对应2025/2026/2027 年PE 分别为53/39/30X，公司WiFi MCU 优势地位突出，维持 买入”评级。