中联重科(000157)：2025Q1业绩超预期 盈利能力与现金流显著提升

公司发布2025 年一季度报告。公司实现总营业收入121.17 亿元，同比增长2.92%；实现归母净利润14.10 亿元，同比增长53.98%。2025Q1 净利率12.51%，同比提升3.84pct。2025Q1 公司净经营性现金流7.4 亿元，同比提升141%。公司业绩超出我们的预期。

营运能力：存货周转加快。2025Q1 公司存货周转天数是240 天，同比下降11 天，应收账款周转天数是196 天，同比提升2 天。

海外业务持续高增。2025 年Q1 公司境外收入65.68 亿元，同比增长15.17%（纯境内出口增长19.68%），持续成为公司营收增长的主要驱动力；境内收入55.49 亿元，同比下降8.59%。

新兴业务板块展现出强劲增长潜力。土方机械：公司已实现1.5-400 吨产品型谱全覆盖，国内市场100 吨以上矿用挖机市场份额已居行业前列。公司持续推进全球化布局，海外市场增长迅速。高空作业机械：作为国内高机行业领军企业，中小客户市占率第一，电动化渗透率达90%。公司持续技术创新，超高米段臂式产品达国际领先水平，海外拓展进展顺利，有望维持较快增长。农业机械：2024 年实现翻倍增长，烘干机、小麦机市场地位领先，拖拉机增长迅速。矿山机械：国内市场方面，聚焦矿山开采场景深度开发，100 吨以上矿用挖机市场份额跃居行业前三。

传统优势板块地位稳固。公司混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产品线国内市场地位稳固，海外业务规模与市场地位持续提升。随着国内宏观政策发力及设备更新周期的到来，国内工程机械市场有望逐步企稳回升，公司传统板块业务有望受益。

投资建议：我们预计2025-2027 年，公司归母净利润分别为50、61、70亿元，增长率分别为42%、21%、16%。公司起重机和混凝土机械表现稳健，挖机、高机、农机和矿机等新兴业务有望打造新的增长引擎。鉴于国内市场有望实现触底反弹，加之公司在海外市场的强势增长，中联重科可以赋予更高的龙头溢价、底部反转溢价、以及成长溢价，维持“买入”评级。