九华旅游(603199)：淡季韧性验证 项目助推成长

　　本报告导读：

    　　公司25 年一季度业绩超我们此前预期。公司主景区接待能力回升、结构优化初见成效；展望未来，公司有望在流量修复基础上，逐步进入运营质量提升与产品拓展并行的新阶段。

    　　投资要点：

投资建议：考 虑到公司景区接待能力提升，上调公司 2025-2027 年EPS 预测分别为1.94/2.17/2.38 元，考虑到 2025 年行业平均的25xPE，给予2025 年25xPE，上调目标价为48.5 元，维持增持评级。

24 业绩超预期，25 一季度实现开门红：2024 年营收7.64 亿元（+5.6%），归母净利润1.86 亿元（+6.5%），扣非归母净利润1.76亿元（+5.9%）。24Q4 营收1.95 亿元，环比增长12.3%，同比增长20.7%；归母净利润0.32 亿元，环比下降17.5%，同比下降19.9%。

2025Q1 营收2.35 亿元（同比+30.1%），归母净利润0.69 亿元（同比+31.8%），扣非归母净利润0.67 亿元（同比+36.4%），业绩实现开门红。

业务表现分化，客运增长显著：2024 年酒店业务收入2.37 亿元（+1.1%），毛利率14.1%（-2.4ppts）；索道缆车业务收入2.93 亿元（-0.6%），毛利率86.0%（+0.02ppts）；客运业务收入1.59 亿元（+31.2%），毛利率52.4%（+3.8ppts）；旅行社业务收入0.62 亿元（-7.5%），毛利率13.0%（+3.6ppts）。

公司2025 年经营计划：2025 年，公司将锚定“打造区域旅游综合体，建设国内一流旅游产业集团”的目标，紧抓长三角一体化和安徽打造旅游强省的战略机遇，深耕主业、转型升级，推进项目建设与提质增效。计划实现营业收入8.40 亿元，利润2.05 亿元。

九华山旅游品牌与数字化建设并进，提升竞争力：公司依托九华山佛教文化资源，推进“新徽菜”等品牌建设，提升品牌吸引力。同时，推进智慧票务、绿云系统等数字化平台建设，统一会员体系，强化数据分析和资源整合，精准把握游客需求，提升服务体验。

    　　风险提示。政策风险，行业竞争激烈，新业务发展不及预期风险。