千味央厨(001215)：短期经营承压 25年聚焦新品&新渠道突破放量

事件

公司2024 年度实现营业收入/ 归母净利润/ 扣非净利润18.68/0.84/0.83 亿元，同比-1.71%/-37.67%/-32.57%，不考虑股权激励的影响，公司2024 年归母净利润为1 亿元，同比下降31.99%。

单Q4 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润5.04/0.02/0.01 亿元，同比-11.93%/-94.65%/-96.42%。2025 年Q1 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润4.7/0.21/0.21 亿元，同比1.5%/-37.98%/-37.71%。

    投资要点

菜肴制品快速放量，大B 渠道表现稳定。分产品，油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现收入7.67/3.4/3.93/3.6 亿元，同比-11.87%/-4.28%/+5.41%/+21.84%。主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类分别实现收入9.14/4.39/3.65/1.42 亿元，同比-6.88%/-13.79%/0%/+273.39%。传统面点制品因产品生命周期成熟、同时渠道竞争依然激烈而面临压力，冷冻调理菜肴类全渠道发力后实现了快速增长。分渠道，直营/经销分别实现收入8.09/10.51 亿元，同比+4.34%/-6.04%。24 年大B 渠道核心客户面临增长压力，公司迅速调整战略、积极开拓新客户群，与盒马等零售新势力达成合作，推动直营渠道实现正增长。

24 年毛利率维稳，市场费用增加、叠加股权激励、对外投资计提减值等非经常因素影响下净利率承压。2024 年，公司毛利率/归母净利率为23.66%/4.48%，分别同比-0.04/-2.58pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/9.66%/1.27%/-0.08% ， 分别同比0.72/1.22/0.16/-0.39pct 。24Q4 ， 公司毛利率/ 归母净利率为22.04%/0.42%，分别同比-3.42/-6.56pct，24Q4 剔除股份支付费用影响利润率为3.7% 。销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为5.65%/10.54%/1.44%/0.04%，分别同比0.74/1.63/0.08/-0.32pct。

25 年一季度净利率环比平稳、同比高基数下有一定下滑。2025 年Q1公司毛利率/归母净利率为24.42%/4.56%，分别同比-1.03/-2.9pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.01%/8.74%/1%/0.01%，分别同比2.12/0.39/-0.06/0.15pct。

2024 年受传统品类拖累与费用高企影响，业绩承压明显，25 年公司在产品和渠道端均寻求新突破点，带动收入和利润两端实现双增长。在产品端，烘焙类和调理菜肴类产品为第二增长曲线，冷冻调理菜肴持续全渠道发力，同时深化与会员店合作，推出丹麦类等高附加值烘焙类产品。在渠道端，公司将围绕新零售自有品牌定制研发需求， 积极拓展会员制渠道业务，经销市场更注重渠道高质量发展，协助经销商转型、提升运营效率。加强费用管控，缩减无效价格竞争投入，转向赋能经销商及提升客户粘性，预期2025 年整体费用率将有所收窄，推动净利率修复。

    盈利预测与投资评级

根据2024 年年报业绩情况，我们调整2025 年-2026 年营业收入预测至19.7/21.41 亿元（原预测为22.52/25.17 亿元），同比+5.46%/+8.65%，调整2025 年-2026 年归母净利润预测至1.08/1.26亿元（原预测为1.34/1.56 亿元），同比+28.49%/+16.87%，给予2027年营收利润预测分别为23.07/1.38 亿元，分别同比+7.75%/10.10%。

    对应三年EPS 分别为1.11/1.29/1.42 元，对应当前股价PE 分别为23/20/18 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。