欧派家居(603833)：25Q1盈利能力提升 改革中求突破

事件：公司布 2024年年报和 2025年第一季度报告公司2024 年实现营业收入189.25 亿元，同比下降16.93%；实现归母净利润25.99 亿元，同比下降14.38%。单季度来看，2024 年第四季度实现营业收入50.46 亿元，同比下降18.84%；实现归母净利润5.68 亿元，同比下降21.71%。2025 年第一季度实现营业收入34.47 亿元，同比下降4.8%；实现归母净利润3.08 亿元，同比增长41.29%。24 年，受行业及公司变革阵痛等影响，公司经销渠道的下滑，给收入增长带来较大压力。

    　　 经销和大宗渠道承压，海外业务顺势突围

2024 年，分产品来看，橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他分别实现营业收入54.50/97.91/10.87/11.35/8.87 亿元，同比-22.48%/-18.06%/-3.6%/-17.66%/7.76%。分渠道来看，直营店/经销店/大宗业务/其他分别实现营业收入8.33/140.42/30.45/4.30 亿元，同比+0.57%/-20.1%/-15.08%/+34.42%。2025 年第一季度，分产品来看，橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他分别实现营业收入9.77/18.00/2.23/2.20/1.50亿元，同比-8.49%/-5.56%/+9.66%/+0.98%/-2.24%。分渠道来看，直营店/经销店/大宗业务/其他分别实现营业收入1.64/25.86/4.96/1.23 亿元，同比+10.21%/-1.28%/-28.61%/+46.15%。截至2025 年第一季度末，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数量分别为5033/985/920/551/240 家，合计共7729 家，较2024 年末分别变动-97/0/-21/+5/+29 家，合计减少84 家。公司持续深化国际化战略，加速全球化销售布局，在零售与工程双轮业务驱动下，品牌影响力显著提升，并在多个重要市场实现了强劲增长。截至24 年末，欧派家居已在全球 146 个国家和地区构建了稳固的销售网络，进一步夯实公司全球业务基础。

主动降本增效，推动盈利能力提升

2024 年公司毛利率为35.91%，同比+1.76pct；销售/管理/研发/财务费用率为10.01%/6.88%/5.41%/-1.31%，同比+1.31/+0.73/+0.46/+0.04pct；归母净利率为13.73%，同比+0.41pct。2024 年第四季度公司毛利率为36.93%，同比+2.34pct；销售/管理/研发/财务费用率为9.61%/7.

46%/7.33%/0.05%，同比+0.76/+0.51/+1.34/+1.00pct；归母净利率为11.26%，同比-0.41pct。2025 年第一季度公司毛利率为34.29%，同比+4.31pct；销售/管理/研发/财务费用率为11.7%/8.96%/4.76%/-3.64%，同比+0.11/+0.77/-1.45/-2.09pct；归母净利率为8.93%，同比+2.91pct。

面对不利的经营环境，公司主动实施供应链改革、自动化产线迭代升级、工艺研发升级等项目，推动营业成本下降明显，毛利率提升。与此同时，公司合理配置资源，优化组织架构，精准实施费控绩效考核，并根据经营情况及时动态调整，推动归母净利率提升。

    　　 投资建议

公司正处于“大家居”深化改革阶段，2023 年积极推进组织架构改革，变“垂直产品条线组织”为“横向区域块状组织”，随着营销组织架构变革落地，品类融合将进一步加快，提升公司核心竞争力和市场份额，业绩有望稳定增长。我们预计公司2025-2027 年营收分别为200.26/211.04/221.28 亿元（25-26 年前值为206.28/215.62 亿元），分别同比增长5.8%/5.4%/4.9%；归母净利润分别为27.41/28.91/30.34 亿元（25-26 年前值为28.24/29.72 亿元），分别同比增长5.4%/5.5%/4.9%。截至2025 年4 月30 日，EPS 分别为4.50/4.75/4.98 元，对应PE 分别为14.69/13.93/13.27 倍。维持“买入”评级。

    　　 风险提示

宏观环境与房地产行业形势的风险，市场竞争加剧的风险，劳动力成本上升的风险，应收账款、应收票据无法收回的风险，原材料价格上涨的风险，管理的风险。